في أواخر مارس، شنت كل من إسرائيل وإيران هجمات على حقول الغاز في الخليج الفارسي، مما يمثل التصعيد الأكثر دراماتيكية حتى الآن في الحرب الإيرانية. من خلال استهداف البنية التحتية للطاقة upstream، ضمنت الأطراف المتحاربة أن الحرب سيكون لها تداعيات عالمية تستمر بعد انتهاء النزاع. حتى إذا تم الحفاظ على وقف إطلاق النار الذي تم الإعلان عنه مؤخرًا وانتهت الحرب قريبًا، فقد يستغرق الأمر ما يصل إلى خمس سنوات لإعادة بناء البنية التحتية التي فقدت. وإذا فشل وقف إطلاق النار واستمرت الحرب، فإن خطر المزيد من الدمار سيستمر أيضًا. في عالم الموارد المحدودة، سيكون الأغنى هم من يمكنهم تحمل دفع أسعار مرتفعة للطاقة المتبقية. وسيكون أفقر سكان العالم هم من يعانون أكثر.
في الواقع، هذه الهجمات، إلى جانب الاضطرابات الأوسع في قطاع الطاقة التي رافقت الحرب الأمريكية الإسرائيلية في إيران، قد ضمنت تقريبًا حدوث صدمة في إمدادات الطاقة ستؤدي إلى زيادة التضخم عالميًا. ستؤدي الهجمات الإضافية على البنية التحتية الحيوية لإنتاج الطاقة وتوزيعها إلى تفاقم هذه الأزمة. هذه الديناميكية – الطلب الزائد على الموارد المحدودة – هي دافع كلاسيكي للتضخم. بعد فترة وجيزة من الهجمات، بدأت الأسواق الأمريكية في المراهنة على أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي سيزيد من أسعار الفائدة، وهي أداته الأكثر مباشرة لمكافحة التضخم. في ظل أزمة تكلفة المعيشة التي تواجهها بالفعل، سيتحمل الشعب الأمريكي العواقب: ستؤثر زيادات الأسعار على تكاليف الاقتراض للنفقات مثل قروض السيارات والرهون العقارية، وستؤدي أسعار الطاقة المرتفعة إلى زيادة أسعار البنزين والوقود الآخر، وسيمرر المصنعون الذين يعتمد عليهم الناس تكاليف الإنتاج المرتفعة إلى المستهلكين.
لكن التضخم والقرارات التي يتخذها الاحتياطي الفيدرالي لمكافحته تهم بعيدًا عن حدود الولايات المتحدة، حيث لا تزال معظم ديون الدول مستحقة بالدولار الأمريكي. وهذا صحيح أيضًا بالنسبة لتلك الدول التي قضت العشرين عامًا الماضية في الاقتراض من الصين. ببساطة، ستحدد أسعار الفائدة الأمريكية المرتفعة استدامة ديون العديد من الدول. بغض النظر عن نتيجة هذه الحرب، من الواضح بالفعل أن العديد من الدول ستضطر لدفع المزيد من أجل الطاقة اللازمة لتغذية صناعاتها، وتزويد شبكاتها الكهربائية بالطاقة، والحفاظ على شبكات النقل الخاصة بها. لكن الدول التي تتحمل أعباء ديون ثقيلة، مثل تلك التي تصنفها البنك الدولي كدول منخفضة الدخل، ستشهد أيضًا تفاقم أعبائها المالية مع ارتفاع التضخم الذي يجعل ديونها أكثر تكلفة للسداد. سيكون هذا صحيحًا سواء كانت تلك الدول مدينة بتلك الدولارات لمؤسسات مالية في بكين، أو مديري أصول في لندن، أو بنوك تنمية متعددة الأطراف في واشنطن.
هذه تكلفة خفية للحرب – وستقع بشكل أكبر على أولئك الأقل قدرة على تحملها. في الواقع، تعاني العديد من الدول منخفضة الدخل بالفعل من مستويات تاريخية من الديون السيادية؛ في السنوات الأخيرة، تضاعف عدد الدول التي تعاني من ضغوط ديون أكثر من الضعف، من 24 في المئة في 2013 إلى 54 في المئة في 2024. مع تزايد التوترات الجيوسياسية، قد تؤدي حالات التخلف الضخمة عن السداد بين الدول النامية إلى عكس المكاسب في القضاء على الفقر، والصحة العالمية، والتصنيع، مما يخلق صعوبات تقع بشكل غير متناسب على الأطفال وكبار السن. تزداد أصداء أزمة الديون الكبرى في الثمانينات وضوحًا مع استمرار هذه الحرب، وبالتالي فإن طبيعة استجابة كل دولة دائن أمر حاسم لتجنب أخطاء الماضي، عندما جاءت الحلول متأخرة جدًا للعديد من الدول في ما يسمى بالجنوب العالمي.
BREAKING BANKS
مرت الدول النامية بأزمات ديون من هذا النوع من قبل. خلال حرب يوم كيبور في عام 1973، حظرت منظمة الدول المصدرة للنفط تصدير النفط إلى الدول التي دعمت إسرائيل. أدى الصدمة الناتجة عن نقص الإمدادات إلى ارتفاع أسعار الطاقة العالمية بنسبة 300 في المئة خلال ستة أشهر، مما أثر على التصنيع والنقل وتكاليف المعيشة في جميع أنحاء العالم. على الرغم من أن حظر النفط لم يكن السبب الوحيد وراء التضخم المتسارع الذي ضرب العديد من الدول، وخاصة الولايات المتحدة، في تلك العقد، إلا أنه كان إضافة قوية إلى العديد من الضغوط التضخمية الأخرى التي كانت تتزايد حتى ذلك الحين. كما جادل رئيس الاحتياطي الفيدرالي السابق آرثر بيرنز في عام 1979، يمكن تتبع تضخم السبعينيات إلى عدد من العوامل: “التمويل السهل” للحرب في فيتنام، وتخفيض قيمة الدولار في عامي 1971 و1973، والازدهار الاقتصادي العالمي في 1972-73، وفشل المحاصيل والزيادة الناتجة في أسعار الغذاء العالمية في 1974-75، والزيادات “الاستثنائية” في أسعار النفط، والتباطؤ المفاجئ في الإنتاجية. بعبارة أخرى، وقع حظر أوبك خلال عاصفة اقتصادية قوية بالفعل، على غرار “الأزمة المتعددة” التي يجادل البعض بأنها واضحة اليوم.
على الرغم من أن الدول النامية لم تكن عمومًا أهدافًا مباشرة لحظر أوبك، إلا أن تلك التي لم تكن منتجة للنفط عانت من تضاعف أسعار الوقود. وقد قدرت البنك الدولي أن خسائر التجارة بلغت حوالي نصف القيمة المتوسطة للصادرات والواردات في دول مثل البرازيل وكوريا الجنوبية، وتعرض النشاط الصناعي في تلك الدول للركود. بحلول منتصف السبعينيات، كانت الدول النامية التي لا تصدر النفط تحاول تمويل عجز ميزان المدفوعات المتزايد من خلال الاقتراض المزيد من الأموال في الأسواق التجارية ومن مؤسسات متعددة الأطراف مثل صندوق النقد الدولي. ضربت أزمة نفط ثانية الاقتصاد العالمي خلال الثورة الإيرانية في عام 1979، مما زاد الأسعار بشكل أكبر. بحلول هذه النقطة، تجاوز التضخم في الولايات المتحدة واحد في المئة شهريًا – وهو زيادة صادمة عن الهدف المعتاد للاحتياطي الفيدرالي البالغ اثنين في المئة سنويًا – وتم التعامل معه فقط عندما رفع بول فولكر، الذي تولى رئاسة الاحتياطي الفيدرالي في أغسطس 1979، أسعار الفائدة إلى 20 في المئة مذهلة. يعني أن معظم الاقتراض من قبل الدول ذات الدخل المنخفض والمتوسط كان يتم تمويله بالدولار الأمريكي أن تكاليف خدمة الديون عبر العالم النامي زادت بشكل كبير.
كانت زيادات فولكر في أسعار الفائدة ضارة بشكل خاص لأنها أصابت الدول النامية بلكمة مزدوجة. أولاً، تسببت في ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي مقارنةً بعملات الجنوب العالمي، مما يعني أنه سيتعين على الدول المقترضة دفع المزيد من عملتها المحلية لتسديد المدفوعات بالدولار. ثم، تسببت في ارتفاع أسعار الفائدة العائمة على تلك الديون، التي تتقلب دوريًا. أدى ذلك إلى زيادة مدفوعات الفائدة للدول النامية التي تقدر بنحو ثلثي الدول التي كانت لديها قروض مرتبطة بأسعار فائدة عائمة. لم ترَ الدول المقترضة في الدول النامية أسعار فائدة منخفضة كما كانت في أوائل السبعينيات حتى الازدهار المالي الدولي من 2005 إلى 2008.
ما بدأ كخسائر ديون ببطء في منتصف السبعينيات في دول مثل جامايكا وتركيا وزائير تم التعرف عليه فجأة كمشكلة نظامية عندما أعلنت المكسيك، على الرغم من اقتصادها الكبير بشكل ملحوظ، في أغسطس 1982 أنها غير قادرة على سداد ديونها المقومة بالدولار الأمريكي. بحلول نهاية ذلك العام، كانت حوالي 40 دولة متأخرة في مدفوعات الفائدة، وبحلول العام التالي كانت 27 منها تتفاوض لإعادة هيكلة قروضها المستحقة. عندما تتخلف دولة عن السداد، فإنها غالبًا ما تجعل الوضع المالي الخطير بالفعل أسوأ. يمكن أن يؤدي ذلك إلى خفض قيمة العملة المحلية، على سبيل المثال، مما يؤدي إلى مزيد من التضخم الذي يقوض القوة الشرائية للمواطنين. يمكن أن يؤدي أيضًا إلى تآكل تصنيف الدولة الائتماني، مما يجعل من الصعب إعادة التمويل ويجبر حكومتها على إعادة هيكلة الديون بطريقة تجلب تنازلات مؤلمة.
بينما كانت هذه الأزمة الديون تتكشف، دعا الدائنون الغربيون صندوق النقد الدولي لإعادة التفاوض بشأن الديون نيابة عنهم، لكن التدخل جعل الأمور أسوأ بالنسبة للعديد من الدول: من خلال وصف كيفية توجيه الدول المدينة إنفاقها نحو سداد الديون، أضعف صندوق النقد الدولي، بدعم من البنك الدولي، الكثير من حرية الميزانية في العديد من الدول. تم إعاقة الصناعات الناشئة، وتوقفت provision vital of social services، حيث حاولت الدول الوفاء بسداد الديون المعاد هيكلتها. جعل التحويل من الاستثمارات الإنتاجية من الصعب أيضًا على الدول كسب الأموال التي تحتاجها لخدمة ديونها المعاد هيكلتها. كانت النتيجة أزمات اقتصادية أعمق في أفقر دول العالم.
خلال هذه الفترة، التي غالبًا ما يشار إليها باسم “العقد الضائع”، كانت مدفوعات الفائدة السنوية لبعض الدول تعادل الناتج المحلي الإجمالي السنوي الكامل لاقتصاداتها. في أفريقيا جنوب الصحراء، استغرق الأمر أكثر من 20 عامًا حتى تتعافى مستويات الناتج المحلي الإجمالي للفرد ومستويات الاستثمار إلى مستويات ما قبل الأزمة. فقدت المؤسسات المالية الحارسة التي تم إنشاؤها في مؤتمر بريتون وودز خلال الحرب العالمية الثانية الكثير من مصداقيتها؛ حيث اعتبرت الدول النامية أنها بعيدة عن الواقع في أفضل الأحوال وعقابية واستغلالية في أسوأ الأحوال. لم تفلت هذه التصورات من الصين، المدينة العالمية في الجنوب في ذلك الوقت، التي تواصل اليوم التأكيد على عدم وجود شروط على إقراضها للدول النامية.
تم حل الأزمة في النهاية من خلال مسامحة الديون، ومبادرة صندوق النقد الدولي للدول الفقيرة المثقلة بالديون، والآلية المالية المبتكرة المعروفة باسم سندات برادي، التي سمحت للدول النامية باستبدال أجزاء من ديونها السيادية الحالية من خلال إصدار أوراق مالية جديدة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية. بعد أن تعلم الدائنون الغربيون دروسهم، تراجعوا بعد ذلك عن إقراض البنية التحتية الذي هيمن على محافظهم في الستينيات والسبعينيات. تحولت العديد من مؤسسات التنمية من القروض إلى المنح وأعطت الأولوية للبرامج التي تركز على الصحة والتعليم والحكم. لكن الدول النامية لا تزال بحاجة إلى المال لبناء الطرق والموانئ وغيرها من البنية التحتية المطلوبة للنمو الاقتصادي. انطلق الإقراض من القطاع الخاص والصين في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين لسد هذه الفجوة.
عند بداية القرن، كانت العديد من اقتصادات الجنوب العالمي تنمو مرة أخرى، مدفوعة بطفرة السلع التجارية وتجارة دولية مستقرة نسبياً. والأهم من ذلك، أن حل الديون قد حسّن أيضاً من تصنيفاتها الائتمانية، مما سمح للعديد من الدول بالبدء في الاقتراض مرة أخرى من البنوك التجارية أو ضمان القروض التي تأخذها المؤسسات المحلية المفضلة. والأكثر أهمية، أن العديد من الدول ذات الدخل المتوسط، مثل الإكوادور وزامبيا وسريلانكا، بدأت تصدر السندات في الأسواق المالية الغربية للمرة الأولى. انخفضت قروض القطاع الخاص للدول النامية حول وقت الأزمة المالية العالمية في 2008، لكن الدائنين الخاصين في الدول الأكثر ثراءً استعادوا بسرعة توازنهم في العقد 2010 حيث بحثوا عن عوائد أعلى في ظل بيئة منخفضة الفائدة في الأسواق الغربية. كما كان هناك تفاؤل كبير بشأن كيفية ظهور العديد من الاقتصادات الناشئة كأنها تجاوزت الأزمة المالية بشكل أفضل من الدول الأكثر ثراءً. بين عامي 1985 و2024، على الرغم من أن حصة القروض الخاصة للدول ذات الدخل المتوسط ظلت تقريباً كما هي عند أقل من 60 في المئة، إلا أن نسبة تلك القروض من البنوك التجارية انخفضت من 74 في المئة إلى 21 في المئة، بينما ارتفعت السندات إلى 79 في المئة من القروض الخاصة.
في الوقت نفسه، برزت الصين كأكبر مقرض ثنائي للدول ذات الدخل المنخفض والمتوسط، ومثلما كان الحال مع المقرضين من القطاع الخاص، كانت معظم تلك القروض بالدولار الأمريكي. كانت أوائل العقد 2000 فترة عندما كانت الاقتصاد الصيني الذي تم تصنيعه حديثاً يسعى لتعزيز الصادرات في جميع أنحاء العالم، وكانت القروض وسيلة لدعم تدفق السلع والخدمات الصينية إلى الدول النامية، وخاصة في قطاعات البناء. كما بدا أن إقراض الشركاء في الجنوب العالمي يقدم دورة فاضلة: تقديم المال للشركاء العالميين الذين يحتاجون حقاً للدعم لمشاريع البنية التحتية جعل البنوك الصينية تبدو جيدة، وتلك البنوك حصلت في الوقت نفسه على عائد استثمار أعلى مما كانت تكسبه من سندات الخزانة الأمريكية. من بين 475 مليار دولار من الديون الثنائية المستحقة على الدول ذات الدخل المنخفض والمتوسط اليوم، تمثل القروض الصينية أكبر حصة، حيث تزيد قليلاً عن 147.5 مليار دولار، أو حوالي 31 في المئة.
ومع ذلك، فشلت هذه الجيل الجديد من المقرضين في التساؤل عن الأمان الاقتصادي للإقراض بشكل أساسي بالدولار الأمريكي. كان ذلك فقط عندما triggered جائحة COVID-19 التضخم في الولايات المتحدة أن فرض الاحتياطي الفيدرالي زيادات كبيرة في أسعار الفائدة، وهي الأولى منذ السبعينيات. شعر المقترضون في الجنوب العالمي بتأثيرات ذلك على الفور، وسرعان ما وقعت بعض الدول، مثل غانا وسريلانكا، في حالة من التخلف عن السداد.
جزئياً نتيجة لهذه التحديات، انضمت الصين مؤخراً إلى أهم مبادرتين متعددتي الأطراف لتخفيف الديون: مبادرة تعليق خدمة الديون، التي أطلقها مجموعة العشرين خلال جائحة COVID-19 لتخفيف الالتزامات المالية على 73 دولة ذات دخل منخفض ومتوسط، والإطار المشترك لمعالجة الديون، الذي خلفها. ومع ذلك، كان التقدم بطيئاً بسبب الخلافات حول تقاسم الأعباء. على سبيل المثال، تأخر عملية إعادة هيكلة ديون زامبيا بينما كانت بكين تجادل بأن البنوك التنموية متعددة الأطراف يجب أن تتحمل خسائر أكبر بنفسها وألا تطالب بالكثير من البنوك الصينية. في غضون ذلك، لا تزال الصين تفتقر إلى آلية لتحديد كيفية توزيع البنوك التعويضات والخسائر عندما لا يستطيع المدينون خدمة القروض الدولية للبنوك الصينية، مما أدى إلى خلافات ومفاوضات تستغرق وقتاً طويلاً عبر المؤسسات المالية المترابطة في الصين.
دراما الديون الوشيكة
بالنسبة للبنوك الصينية، فإن الخسائر المحتملة الناتجة عن تخلف المقترضين عن السداد ستكون كبيرة ولكن قابلة للحل، نظرًا لأن البلاد لا تزال تحتفظ بفوائض كبيرة من الدولارات الأمريكية. الخطر الأكبر بالنسبة للصين هو أنه كلما طالت مدة تحديد المسؤولية عن الخسائر بين العديد من المؤسسات المالية الصينية المعنية، كلما طالت مدة إعادة هيكلة الديون. مثل هذه التأخيرات تعرض السرد الخاص بالتعاون الذي سعت الصين إلى تنميته مع شركائها في الجنوب العالمي للخطر، وتترك المقترضين بنفس الانطباعات التي كانت لديهم عن المقرضين الغربيين خلال أزمة الديون السابقة.
في الواقع، فإن أزمة الديون الوشيكة اليوم قد تصبح أكثر تعقيدًا، سواء بالنسبة للمقترضين أو المقرضين، مما كانت عليه في الثمانينيات، وذلك لأن من المحتمل أن تستمر لفترة أطول بكثير. بالمقارنة مع العشرات القليلة من البنوك التجارية الكبرى التي كانت تحمل ديونًا في الثمانينيات، هناك عدد أكبر بكثير من حاملي الديون اليوم. وبالتالي، بالإضافة إلى التأخيرات التي تفرضها النزاعات المالية الداخلية غير المحلولة في الصين، قد تضطر الدول النامية أيضًا إلى التفاوض مع المئات من صناديق التقاعد الغربية، ومديري الأصول، وصناديق التحوط، وشركات التأمين، وغيرها من المؤسسات التي تحتفظ الآن بمحافظ متنوعة من السندات التي أصدرتها كيانات حكومية وخاصة في الجنوب العالمي. كلما كانت أزمة الديون الجديدة أكثر تعقيدًا في الحل، كلما كان من الأصعب على الدول التي تمر بمرحلة التصنيع مثل سريلانكا أو زامبيا التعافي، مما يعني أن معاناتها ستستمر.
على الرغم من أن استدامة الديون كانت قضية متزايدة منذ خمس سنوات على الأقل، فإن الحرب في إيران قد أدخلت نوعًا من الصدمة الاقتصادية العالمية المفاجئة التي تجعل من المؤكد تقريبًا أن أزمة ديون مطولة قادمة. وقد أعلن المدير التنفيذي لوكالة الطاقة الدولية مؤخرًا أن الحرب في إيران هي أكبر تهديد لأمن الطاقة العالمي في التاريخ وأن السياسيين والأسواق يبالغون في تقدير حجم الأزمة. سيستغرق الأمر سنوات لاستئناف بعض حقول النفط والغاز المتضررة عملياتها، وعلى الرغم من أن وقف إطلاق النار قد يخفف من توترات الشحن على المدى القصير، إلا أنه لا يوجد حل دائم للاحتقان في مضيق هرمز. في هذه الأثناء، من المحتمل أن ترتفع معدلات التضخم، مما يزيد الضغط على الاحتياطي الفيدرالي لرفع أسعار الفائدة. ستعاني الدول الأكثر فقراً أكثر من غيرها حيث تضطر حكوماتها إلى إعادة هيكلة الميزانيات لتلبية التزامات الفائدة بدلاً من الاستثمار في نموها الاقتصادي وسكانها.
على الرغم من أنه يمكن تطبيق بعض الدروس من أزمة الديون الكبرى السابقة على الأزمة الحالية، فإن الطبيعة الأكثر تعقيدًا لديون اليوم من المحتمل أن تطيل الأزمة وتدخل تحديات جديدة، بما في ذلك مسألة تقاسم الأعباء بين حاملي السندات والبنوك الصينية. لا توجد حلول واضحة. الشيء الوحيد المؤكد هو أنه كلما انتهت الحرب مبكرًا، كلما تمكن العالم من التركيز على تخفيف هذا الضيق الاقتصادي.