عملة اليوان تواجه حدودًا هيكلية
في السنوات الأخيرة، كثفت الحكومة الصينية جهودها لتعزيز الدور الدولي لليوان كعملة احتياطية ووسيلة للدفع. النتائج مختلطة. إن تحقيق دولية حقيقية لليوان سيتطلب انخفاضًا كبيرًا في الطلب على الدولار واليورو، ربما في ظل أزمة اقتصادية غربية أو انهيار أسواق الدخل الثابت الغربية.
يشكل اليوان 12.3 في المئة من العملات التي تدعم حقوق السحب الخاصة (SDRs) التابعة لصندوق النقد الدولي (IMF). حقوق السحب الخاصة هي وحدة حساب تعتمد على سلة من العملات. يستخدمها صندوق النقد الدولي لتحديد معاملاته. يمثل الدولار 43 في المئة ويمثل اليورو 29 في المئة.
يمثل اليوان حوالي 2 في المئة من احتياطيات العملات العالمية (تبلغ أوزان الدولار واليورو حوالي 57 في المئة و20 في المئة، على التوالي). فيما يتعلق بالمعاملات الدولية، فإن وزن اليوان أقل من عُشر وسبع وزن الدولار واليورو، على التوالي.
هل ستنظر العالم إلى اليوان بشكل أكثر إيجابية في المستقبل؟ الجواب القصير هو أن العملة الصينية قد تلعب دورًا أكبر كعملة فواتير، ولكن ليس كعملة احتياطية.
العملات المستخدمة في التجارة
عملات الفواتير هي وحدات الحساب التي يتم تسعير المعاملات بها. يمكن أن تكون هذه الوحدات قابلة للتحويل أو غير قابلة للتحويل، مع وجود منطقة رمادية كبيرة بينهما. الوحدات النقدية القابلة للتحويل هي تلك التي يمكن استخدامها لشراء السلع أو العملات التي يمكن تحويلها بسهولة إلى سلع وعملات أخرى. الوحدات غير القابلة للتحويل هي تلك التي يمكن استخدامها فقط لشراء السلع والخدمات من البلدان التي أصدرت العملة، وبالشروط التي تحددها تلك البلدان نفسها. تعكس المنطقة الرمادية وجود عدم يقين بشأن مدى قبول العملة في السوق، وتحددها ثلاثة متغيرات: الحجم، والتنظيم، والقوة.
تعتبر أحجام التجارة والمعاملات المالية مهمة: كلما زادت، كان من الأسهل العثور على مشترين وبائعين لعملة معينة. تعني الأحجام الكبيرة أن المشغلين هم متقبلون للأسعار. قد يتغير سعر العملة اعتمادًا على التوقعات بشأن المتغيرات الكلية (على سبيل المثال، السياسة النقدية أو الطلب الإجمالي على السيولة)، ولكن ليس على التغيرات العرضية قصيرة الأمد في طلب وعرض المشغلين. لا تعاني أسعار صرف العملات القابلة للتحويل من صدمات كبيرة، على الأقل على المدى القصير.
يتعلق التنظيم بإمكانية أن تقوم الدولة المصدرة بتقليل درجة قابلية تحويل عملتها عمدًا. على سبيل المثال، يحدث هذا عندما يتم تقييد تدفقات رأس المال أو عندما تنكر الدولة المصدرة حرية التعاقد لمصدريها. بالطبع، لا تزال هذه العملة قابلة للتحويل (التحويل) إلى سلع أو عملات أخرى. ومع ذلك، يعني التنظيم الحكومي أن أولئك الذين يرغبون في بيع تلك العملة قد يواجهون صعوبة في العثور على مشترٍ.
تتعلق القوة بقوة الشراء. عادةً ما يكره المشترون والبائعون عدم اليقين (التقلب) والسياسات النقدية التضخمية. يمكن للمشغلين تقليل عدم اليقين من خلال العمل في عملات لا تقع ضحية للتلاعب الحكومي أو من خلال شراء تأمين في السوق الآجلة. نظرًا لأن الحل الأخير مكلف، فإن العملة القوية (ذات قوة شراء مستقرة إلى حد ما) تُفضل عادةً.
قائمة مرجعية لاستعداد اليوان للانتشار العالمي
تفي الصين بالكامل بمتطلب واحد: القوة، على الأقل مقارنة بمنافسيها. على مدار السنوات العشر الماضية، لم يتغير سعر صرف اليوان مقابل الدولار واليورو كثيرًا.
تفي الصين جزئيًا بمعيار الحجم. بكين هي لاعب مهم جدًا في التجارة العالمية. ومع ذلك، لا يبدو أن أي مركز مالي صيني يلعب دورًا رئيسيًا في الأسواق المالية العالمية. في الواقع، ترتبط حصة كبيرة من العمليات المالية المقومة باليوان بصادرات الصين إلى الدول النامية والقروض المقدمة من الحكومة الصينية في إطار مبادرة الحزام والطريق.
يعاني اليوان من فشل كبير في الجانب التنظيمي. يتم تنظيم تدفقات رأس المال بشكل صارم، وغالبًا ما تتغير القوانين. بعبارة أخرى، قد يكون المشغلون مستعدين لقبول عقود مقومة باليوان على المدى القصير، لكن من المحتمل أن يمتنعوا عن استخدام اليوان كوسيلة للدفع ما لم يتمكنوا من تحويل اليوان بسرعة وسهولة إلى عملات أكثر موثوقية.
لماذا تبقى حالة الاحتياطي بعيدة المنال
يمكن للوكلاء الصينيين أن يطلبوا من نظرائهم في التجارة استخدام اليوان عند القيام بالأعمال. يمكن لبكين أن تطلب من المستوردين الأجانب شراء اليوان واستخدامه لدفع ثمن الصادرات الصينية. كما يمكنها أن تطلب من المصدرين الأجانب اللجوء إلى اليوان عند تحديد الاتفاقيات التعاقدية (الأسعار) وقبول اليوان كوسيلة للدفع. ومع ذلك، لا يمكنها إجبارهم على الاحتفاظ بتلك اليوان في خزائنهم.
تلعب عملية التلاعب بالعملات دورًا أكبر عند تقييم دور اليوان كعملة احتياطية. فالمخاطر السياسية والتنظيمية مرتفعة للغاية. لهذا السبب، يمثل اليوان جزءًا صغيرًا فقط من احتياطيات العملات الأجنبية في العالم، ومعظم هذه الاحتياطيات هي في الواقع إما ما يسمى بـ “اليوان النفطي” أو محتفظ بها من قبل دول تشارك في مبادرة الحزام والطريق (بما في ذلك روسيا). وتستخدم كوحدات حساب في التجارة شبه المقايضة. وهذا يفسر أيضًا لماذا تتردد البنوك المركزية في شراء السندات السيادية الصينية.
عملة اليوان الاحتياطية تعتمد على إزالة التنظيم
تسعى الصين إلى تعزيز اليوان كعملة دولية. إنها مسألة هيبة، وعائدات (تسمح لك بشراء السلع والخدمات مقابل النقود الورقية) ونفوذ سياسي. ليس من المستغرب أن تحاول الصين تشجيع الاقتصاد العالمي على استخدام عملتها. ومع ذلك، لم تنجح هذه الجهود في تحقيق النتائج المرجوة من بكين ومن غير المرجح أن تغير الصورة العامة.
يوفر مشروع المBridge ما يسمى ببديل رقمي مثير للاهتمام لشبكات البنوك التقليدية. بعد كل شيء، المنافسة دائمًا مرحب بها. ومع ذلك، فإن الأنظمة المالية الحالية مرضية إلى حد ما. فهي ليست خالية من العيوب، لكن المجتمع المالي الدولي لا يزال يشعر بعدم الارتياح تجاه فكرة تدفقات تُدار وتُراقب من قبل وكالة حكومية صينية. قد يواجه اليورو الرقمي مشاكل مماثلة في المستقبل.
بينما العملات الاحتياطية السائدة اليوم بعيدة عن المثالية، فإن الخيار الصيني ليس بديلاً واعدًا حاليًا، والتغيير ليس وشيكًا. في الواقع، يبدو أن جهود الصين لتحويل اليوان إلى عملة دولية حقيقية مدفوعة فقط بسعي بكين لتحقيق الهيبة السياسية وربما طموحها لتحويل أجزاء من آسيا إلى منطقة عملة حيث تكون الخطوط بين العملة ووحدة الحساب رقيقة نسبيًا وخطيرة.
باختصار، من المحتمل أن يظل اليوان عملة دولية ثانوية. تتطلب فرصه للانتشار العالمي أن يتحقق أحد السيناريوهات غير المحتملة التالية. جميعها تتضمن إما تدهورًا ملحوظًا في سمعة العملات المنافسة للصين – الدولار واليورو – أو تخفيفًا كبيرًا للتنظيم من قبل بكين.
السيناريوهات
الأكثر احتمالًا: جميع الطرق تؤدي إلى الصين في أزمة مالية غربية
أحد السيناريوهات التي ترى اعتمادًا واسعًا لليوان كوسيلة للتجارة الدولية واستخدامه كعملة احتياطية يتضمن أزمة كبيرة للبنوك الغربية والشبكات المالية. إذا انتشرت حالة من الذعر، على سبيل المثال إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية والأوروبية في الارتفاع وتعرضت أسواق الدخل الثابت لصدمة كبيرة، سيتجه المستثمرون إلى أماكن أخرى للديون السيادية، وحاليًا الصين هي البديل الوحيد. هذا صحيح بشكل خاص إذا اعتُبرت اقتصادها قويًا ولم يعد يُنظر إلى نظامها التنظيمي على أنه قيد بل كضمان ضد الكوارث. إذا أصبحت السندات والأسهم الصينية وجهات جذابة للثروة المالية العالمية، فإن دور اليوان كعملة للتجارة والاحتياطي سيتزايد بشكل كبير.
بعض الاحتمالية: الدولار واليورو يفقدان القوة بينما يرتفع اليوان
السيناريو الثاني يتعلق بالوضعيات التي تنهار فيها الثقة في العملات الرئيسية في العالم اليوم. حالة متطرفة هي تفكك منطقة اليورو واليورو نفسه، مما سيؤدي إلى سباق للحصول على عملات احتياطية جديدة. على نحو مشابه، قد يستفيد اليوان إذا فقد اليورو والدولار قوتهما. ستشجع التضخم المستمر والمهم في الأسعار – لنقل فوق 5 في المئة سنويًا – المستثمرين والبنوك المركزية على الاعتماد على عملات أقوى. قد يصبح اليوان مرشحًا رئيسيًا، خاصة إذا قدم بديلاً أكثر صلابة، مثل القابلية للتحويل غير المحدود إلى الذهب. إن عمليات الشراء الكبيرة المستمرة للذهب من قبل البنك المركزي الصيني تضيف واقعية إلى هذا الخيار.
أقل احتمالًا: تخفيف كبير للإطار التنظيمي الصيني
السيناريو الثالث والحاسم يتضمن تغييرًا جذريًا في النظام التنظيمي الصيني. قد تتساءل السلطات الصينية عما إذا كانت البلاد بحاجة حقًا إلى ضوابطها الصارمة على تدفقات رأس المال. ومع ذلك، فإن تحرير الأسواق المالية والعملات لن يحقق المعجزات بين عشية وضحاها. يستغرق الأمر وقتًا لبناء سمعة موثوقة، خاصة بالنسبة للأنظمة الاستبدادية.