منذ أن بدأت الحرب في إيران في 28 فبراير، ارتفعت أسعار النفط بشكل كبير حيث اضطر السوق للتعامل مع اضطراب غير مسبوق في الإمدادات – أكثر من 10 ملايين برميل يومياً مفقودة من الأسواق العالمية لأكثر من 50 يوماً. شهدت أسعار النفط تقلبات عالية خلال هذه الفترة، حيث ارتفعت بسبب تقارير عن الأضرار التي لحقت بالبنية التحتية والشحن، وتراجعت مع الأخبار المتعلقة بالتقدم الدبلوماسي نحو إنهاء الحرب. من الخارج، يبدو أن هناك سوقين متميزين للنفط مع ديناميكيات تسعير منفصلة ولكنها مرتبطة: سوق النفط الفعلي وسوق النفط المالي، أو “الورقي”. تشرح هذه الأسئلة الحرجة الفروق والعلاقة بينهما، وتقترح أن السوق الأول هو الأفضل لقياس التغيرات في توازن العرض والطلب خلال هذه الظروف الاستثنائية.
س1: ما الفرق بين أسعار النفط “الفعلي” و”الورقي”؟
ج1: أسعار النفط الفعلي هي الأسعار التي تدفعها الأطراف التي تقوم بتسليم واستلام براميل النفط الحقيقية خلال الأسبوعين إلى الأربعة أسابيع القادمة. تشمل هذه الأطراف بائعي النفط، مثل منتجي النفط الأمريكيين والشركات الوطنية للنفط في دول منظمة أوبك، ومستهلكيهم، الذين هم، بالنسبة للنفط الخام، المصفين. السعر الأكثر أهمية للنفط الفعلي هو سعر برنت المؤرخ، الذي يمثل سعر النفط الخام في بحر الشمال. يتم تسعير العديد من أنواع النفط الخام الأخرى، مثل نفط البصرة العراقي (المُسلم إلى أوروبا) ونفط الأورال الروسي، مع علاوة أو خصم مقارنة بسعر برنت المؤرخ.
على سبيل المثال، تم تداول نفط فوركادوس النيجيري مؤخراً بحوالي سعر برنت المؤرخ زائد 6.5 دولار للبرميل، مما يعكس التركيبة المحددة وعائد المصفاة لفوركادوس بالإضافة إلى توفره وتكلفة الشحن وعوامل أخرى.
أسعار النفط “الورقية” عادة ما تكون تلك الخاصة بالعقود المالية التي تشير إلى النفط الذي سيتم تسليمه في شهر مستقبلي ما. السعران الأكثر أهمية في سوق النفط “الورقي” هما عقود المستقبل لبرنت ولنفط غرب تكساس الوسيط (WTI) التي تُعرض في بورصة إنتركونتيننتال (ICE) وبورصة شيكاغو التجارية (CME). تشمل أنواع أخرى من العقود في أسواق النفط “الورقية” خيارات النفط – التي تُعرض أيضاً في بورصات السلع – ومبادلات النفط، التي هي في الغالب معاملات ثنائية خاصة في سوق “البيع خارج البورصة” (OTC).
س2: من هم المشاركون في هذين السوقين، وكيف يستخدمونهما؟
A2: إن منتجي النفط والمصافي وتجار الوسطاء هم المشاركون الفعليون في السوق، حيث يقومون بتحديد الأسعار للمعاملات الفعلية للنفط. من ناحية أخرى، تُستخدم الأسواق الورقية للتحوط (إدارة مخاطر الأسعار) وللتداول المضاربي الخاص. الفرق الرئيسي هو أن التداول في السوق الورقية نادراً ما يتضمن استلام أو تسليم النفط الفعلي؛ حيث يقوم المشاركون في السوق المالية عادةً بإلغاء الالتزامات من خلال عقود معاكسة قبل انتهاء صلاحيتها، مما يلغي الحاجة إلى إجراء أو استلام التسليم.
يستخدم التحوط عقود السوق الورقية لإدارة المخاطر، وهو ما يقوم به كل من البائعين والمشترين. على سبيل المثال، يواجه بائع النفط مخاطر انخفاض الأسعار – إذا انخفضت أسعار النفط في المستقبل، فإن إيراداته ستنخفض أيضاً. يمكنه تثبيت أسعار اليوم من خلال بيع عقود النفط الآجلة كتحوط ضد هذا الانخفاض المحتمل في الأسعار. من ناحية أخرى، يواجه المصفى مخاطر مع ارتفاع أسعار الخام، لذا يقوم بالتحوط من خلال شراء عقود النفط الخام الآجلة.
بالنسبة لمنتجات النفط المكررة مثل البنزين والديزل ووقود الطائرات، يكون المصفى هو البائع، لذا يقوم بالتحوط ضد انخفاض الأسعار في تلك الوقود بينما يواجه عملاؤه، مثل شركات الطيران، مخاطر ارتفاع الأسعار وبالتالي سيقومون بالتحوط ضد زيادات أسعار الوقود.
يُعتبر التداول الخاص أو المضاربي شبيهاً بالمراهنة على تحركات الأسعار بناءً على فرضية استثمار، عادةً حول وجهة نظر داخلية بشأن أساسيات العرض والطلب على النفط.
Q3: ما هو الفرق النموذجي بين سعري النفط، وما هو غير المعتاد بشأن الفارق خلال هذه الأزمة؟
A3: تتحرك أسعار السوق الفعلية وآجلة بالتوازي، مع اختلافات نموذجية تقاس ببضعة سنتات لكل برميل، وتتقارب مع اقتراب عقود الآجلة من انتهاء صلاحيتها (انظر الشكل 1).
ومع ذلك، في ظل ظروف استثنائية مثل الاضطراب الحالي في صادرات الخليج العربي، الذي أوقف أكثر من 10 مليون برميل يومياً، يمكن أن تختلف الأسعار بشكل كبير. أحد الأسباب هو أن المصافي تسعى بشغف للحصول على ما يكفي من المواد الخام للحفاظ على تشغيل وحداتها وتجنب تخفيضات مكلفة في الإنتاج أو إغلاق المصانع. سبب آخر هو أن العديد من المتداولين غير التجاريين في أسواق العقود الآجلة حذرون من مخاطر “العناوين” السلبية التي يمكن أن تسبب خسائر مالية من منشور واحد على وسائل التواصل الاجتماعي ويفضلون البقاء أكثر حيادية من المتداولين الفعليين الذين يحتاجون إلى النفط في متناول اليد. من المحتمل أن يكون هذا قد ترك المتداولين مع تحيز هبوطي في الأسعار له تأثير كبير في الأسواق الورقية.
في أوقات مثل هذه، يمكن أن يتم تداول النفط للتسليم قريباً بأسعار أعلى بكثير من أسواق العقود الآجلة، مثل الفارق الاستثنائي البالغ 30 دولاراً الذي تم تسجيله في أوائل أبريل.
Q4: ماذا يخبرنا هذا الفارق التاريخي عن تأثير السوق لهذه الأزمة؟
A4: على عكس تصعيد الأسعار في 2007-2008، الذي نجم عن انفجار الطلب الذي قادته الصين، فإن الولايات المتحدة تشهد الآن صدمة عرض على الطراز الكلاسيكي من السبعينيات، والتي من المتوقع أن تترك المخزونات العالمية مستنفدة، مع عدم قدرة المصافي على الحصول على ما يكفي من النفط الخام بأسعار معقولة، ونقص في بعض المناطق في الوقود المستخدم في النقل و—في بعض الأسواق الآسيوية—الطهي.
تعكس الأسواق الفعلية والأسواق الورقية الطابع التاريخي للاضطراب الحالي في العرض—حيث تم حجب أكثر من نصف مليار برميل حتى الآن عن الأسواق العالمية—ولم تتمكن أي استجابة سياسية من تعويض ذلك بالكامل. لا يمكن أن تخفف التدابير المتعلقة بالعرض مثل سحب الاحتياطات الاستراتيجية وإعفاء لوائح قانون جونز الأمريكي، ولا التغييرات المتعلقة بالطلب مثل الضرائب والدعم، الأضرار الاقتصادية الناتجة عن هذا الاضطراب بشكل كامل.
يتوقع مراقبو السوق أن تصل أسعار النفط إلى مستويات “تدمير الطلب”—مرتفعة لدرجة تجعل المستهلكين والشركات يتراجعون عن استهلاك النفط—لإعادة التوازن بين العرض والطلب. سيحدث هذا في سوق النفط الفعلية، وليس في سوق العقود الآجلة. وتشير العلامات الأولية إلى أن هذا قد يحدث بالفعل، حيث أن أسعار النفط الخام الفعلية التي اقتربت مؤخرًا من 150 دولارًا، وأسعار وقود الطائرات في آسيا التي تجاوزت 200 دولار، قد تكون بالفعل قد قللت من الطلب على النفط مقارنة بالأنماط السابقة للحرب.
Q5: ما هي التدابير السياسية الإضافية التي يتم اتخاذها لحماية المستهلكين والشركات؟
A5: أعلنت عشرات الحكومات عن تدخلات في السوق، العديد منها يتعلق بحدود الأسعار ودعم الوقود، لحماية مواطنيها من ارتفاع أسعار الطاقة الناجمة عن الحرب. إن التدخلات السعرية الواسعة (بدلاً من الخطوات التي تركز على الفئات الأكثر ضعفًا) تحمل خطر “المخاطر الأخلاقية”، حيث تحمي المشترين من إشارات السوق اللازمة لتغيير السلوكيات، مما يؤدي في النهاية إلى تفاقم الأزمة. وهناك خطوات أخرى، مثل المبادرات الحكومية لتقليل استخدام الكهرباء في التكييف والإضاءة، قيد التنفيذ في بعض الدول الآسيوية.
Q6: ما هي المخاطر التي تواجه مراقبي السوق عند الإشارة إلى الأسعار الورقية في وقت مثل هذا؟
A6: لأن أسواق النفط الفعلية والورقية عادة ما تتداول عند مستويات متشابهة جداً، ولأن أسعار العقود الآجلة تُنشر من قبل البورصات في وقت قريب من الزمن الحقيقي، مما يتيح الوصول العالمي في وسائل الإعلام والأخبار عبر الإنترنت، فقد أصبح لدى الأسواق المالية والمستثمرين اعتقاد بأن أسعار العقود الآجلة (مثل عقود برنت وWTI لشهر المقدمة) هي سعر النفط. ولكن في أوقات مثل هذه، يمكن أن ترسل الأسواق الورقية إشارة خاطئة بأن أسواق النفط أقل تشدداً مما هي عليه في الواقع. عند النظر إلى متوسط سعر عقود برنت لشهر المقدمة البالغ 98 دولاراً منذ 1 مارس، قد يستنتج المرء أن ارتفاع الأسعار لم يكن سيئاً جداً، خاصةً منذ أن وصلت عقود برنت إلى 139 دولاراً في مارس 2022. لكن الأسعار المعتدلة للعقود الآجلة تخفي الأسعار الأعلى بكثير المدفوعة للنفط الفعلي، حيث بلغ متوسط سعر برنت بتاريخ 111 دولاراً منذ 1 مارس، وتداولت بعض درجات النفط بأكثر من 20 دولاراً أعلى من ذلك.
Q7: تحت أي ظروف ستحل الفجوة بين الأسعار الفعلية والورقية، وماذا سيعني ذلك لأسعار التجزئة للبنزين والديزل، ولوقود الطائرات؟
A7: ستتأرجح أسعار أسواق النفط الفعلية والورقية مع التوقعات لاستئناف صادرات الخليج، وسيؤدي استعادة تدفقات الإمدادات الإقليمية في النهاية إلى خفض الأسعار في كلا الفئتين. لكن من المحتمل أن تتعرض الأسواق الورقية للبيع بشكل أقوى من الأسواق الفعلية، التي ستظل عالقة مع سلاسل إمداد معطلة (آبار نفط مغلقة، ناقلات فارغة غير كافية لاستئناف أحجام ما قبل الحرب) لعدة أشهر بعد انتهاء الحرب. ونتيجة لذلك، ستظل أسعار البنزين والديزل ووقود الطائرات أعلى لفترة أطول من أسعار العقود الآجلة للنفط.