ارز ذخیره یوان با محدودیت‌های ساختاری مواجه است
در سال‌های اخیر، دولت چین تلاش‌های خود را برای ترویج نقش بین‌المللی یوان به عنوان یک ارز ذخیره و وسیله‌ای برای پرداخت تشدید کرده است. نتایج مختلط است. بین‌المللی شدن واقعی یوان نیازمند کاهش قابل توجهی در تقاضا برای دلار و یورو است، شاید در میان یک بحران اقتصادی غربی یا فروپاشی بازارهای درآمد ثابت غربی.
یوان ۱۲.۳ درصد از ارزهای پشت حق برداشت ویژه (SDRs) صندوق بین‌المللی پول (IMF) را تشکیل می‌دهد. SDRها واحد حسابی هستند که بر اساس یک سبد ارزی تعریف می‌شوند. این واحدها توسط IMF برای تعیین معاملات خود استفاده می‌شوند. دلار ۴۳ درصد و یورو ۲۹ درصد را تشکیل می‌دهند.
یوان تقریباً ۲ درصد از ذخایر ارزی جهان را تشکیل می‌دهد (وزن دلار و یورو به ترتیب حدود ۵۷ درصد و ۲۰ درصد است). در مورد معاملات بین‌المللی، وزن یوان کمتر از یک دهم و یک هفتم وزن دلار و یورو است.
آیا جهان در آینده به یوان نگاه مثبت‌تری خواهد داشت؟ پاسخ کوتاه این است که ارز چینی ممکن است نقش بزرگ‌تری به عنوان یک ارز فاکتور داشته باشد، اما نه به عنوان یک ارز ذخیره.
ارزهای مورد استفاده برای تجارت
ارزهای فاکتور واحدهای حسابی هستند که در آنها معاملات قیمت‌گذاری می‌شوند. این واحدها می‌توانند قابل تبدیل یا غیرقابل تبدیل باشند، با یک منطقه خاکستری بزرگ در میان. واحدهای پولی قابل تبدیل آن‌هایی هستند که می‌توانند برای خرید کالاها یا ارزهایی که به راحتی به کالاها و ارزهای دیگر تبدیل می‌شوند، استفاده شوند. واحدهای غیرقابل تبدیل آن‌هایی هستند که تنها می‌توانند برای خرید کالاها و خدمات از کشورهایی که ارز در آنها صادر شده است و تحت شرایط تعیین شده توسط همان کشورها استفاده شوند. منطقه خاکستری نشان‌دهنده وجود عدم قطعیت درباره میزان پذیرش یک ارز توسط بازار است و توسط سه متغیر تعریف می‌شود: حجم، مقررات و قدرت.
حجم‌های تجارت و معاملات مالی اهمیت دارند: هر چه این حجم‌ها بیشتر باشد، یافتن خریداران و فروشندگان برای یک ارز خاص آسان‌تر است. حجم‌های بزرگ به این معنی است که عاملان، قیمت‌پذیر هستند. قیمت ارز ممکن است بسته به انتظارات درباره متغیرهای کلان اقتصادی (به عنوان مثال، سیاست پولی یا تقاضای کل برای نقدینگی) تغییر کند، اما نه به دلیل تغییرات تصادفی و کوتاه‌مدت در تقاضا و عرضه عاملان. نرخ‌های تبدیل ارزهای قابل تبدیل در کوتاه‌مدت از شوک‌های عمده رنج نمی‌برند.
تنظیمات به این امکان مربوط می‌شود که کشور صادرکننده عمداً درجه تبدیل‌پذیری ارز خود را کاهش دهد. به عنوان مثال، این وضعیت زمانی است که جریان‌های سرمایه محدود می‌شوند یا زمانی که کشور صادرکننده آزادی قرارداد را از صادرکنندگان خود سلب می‌کند. البته، چنین ارزی هنوز می‌تواند به کالاها یا ارزهای دیگر تبدیل شود. با این حال، تنظیمات دولتی به این معنی است که کسانی که می‌خواهند آن ارز را بفروشند ممکن است در یافتن خریدار با مشکل مواجه شوند.
قدرت به قدرت خرید مربوط می‌شود. خریداران و فروشندگان معمولاً از عدم قطعیت (نوسان) و سیاست‌های پولی تورمی خوششان نمی‌آید. عاملان می‌توانند با فعالیت در ارزهایی که قربانی دستکاری دولتی نمی‌شوند یا با خرید بیمه در بازار آتی، عدم قطعیت را کاهش دهند. از آنجا که راه‌حل اخیر هزینه‌بر است، معمولاً یک ارز قوی (قدرت خرید نسبتاً پایدار) ترجیح داده می‌شود.
چک‌لیستی برای آمادگی یوان برای جهانی شدن
چین یک شرط را به طور کامل برآورده می‌کند: قدرت، حداقل نسبت به رقبای خود. در ۱۰ سال گذشته، نرخ تبدیل یوان در برابر دلار و یورو تغییر چندانی نکرده است.
چین به طور جزئی شرط حجم را برآورده می‌کند. پکن بازیگر بسیار مهمی در تجارت جهانی است. با این حال، هیچ مرکز مالی چینی به نظر نمی‌رسد که نقش عمده‌ای در بازارهای مالی جهان ایفا کند. سهم بزرگی از عملیات مالی به ارز یوان در واقع به صادرات چین به کشورهای در حال توسعه و وام‌هایی که دولت چین در چارچوب ابتکار کمربند و جاده ارائه می‌دهد، مرتبط است.
یوآن در زمینه نظارتی به شدت ناکام است. ورود و خروج سرمایه به شدت تحت نظارت قرار دارد و این نظارت به طور مکرر تغییر می‌کند. به عبارت دیگر، فعالان ممکن است مایل به پذیرش قراردادهای با ارز یوآن با افق زمانی کوتاه باشند، اما احتمالاً از استفاده از یوآن به عنوان وسیله پرداخت خودداری می‌کنند مگر اینکه بتوانند به سرعت و به راحتی یوآن را به ارزهای مطمئن‌تر تبدیل کنند.
چرا وضعیت ذخیره همچنان elusive است
عاملان چینی می‌توانند از همتایان تجاری خود بخواهند که هنگام انجام کسب‌وکار از یوآن استفاده کنند. پکن می‌تواند از واردکنندگان خارجی بخواهد که یوآن بخرند و از آن برای پرداخت صادرات چینی استفاده کنند. همچنین می‌تواند از صادرکنندگان خارجی بخواهد که هنگام تعیین توافقات قراردادی (قیمت‌ها) به یوآن روی آورند و یوآن را به عنوان وسیله پرداخت بپذیرند. با این حال، نمی‌تواند آنها را مجبور کند که آن یوآن‌ها را در گاوصندوق‌های خود نگه دارند.
دستکاری ارز نقش بزرگ‌تری در ارزیابی نقش یوآن به عنوان یک ارز ذخیره ایفا می‌کند. ریسک سیاسی و نظارتی به سادگی بسیار بالا است. به همین دلیل، یوآن تنها درصد کوچکی از ذخایر ارزی خارجی جهان را تشکیل می‌دهد و بیشتر این ذخایر در واقع یا به اصطلاح “پترو-یوآن” هستند یا توسط کشورهایی که در ابتکار کمربند و جاده (شامل روسیه) درگیرند، نگهداری می‌شوند. این ارزها به عنوان واحدهای حساب در تجارت نیمه‌بارتر استفاده می‌شوند. این همچنین توضیح می‌دهد که چرا بانک‌های مرکزی از خرید اوراق قرضه دولتی چین خودداری می‌کنند.
ارز ذخیره یوآن به deregulation وابسته است
چین مشتاق است که یوآن را به عنوان یک ارز بین‌المللی ترویج کند. این موضوع به اعتبار، سود ناشی از صدور پول (این امکان را می‌دهد که کالاها و خدمات را در ازای پول فیات خریداری کنید) و نفوذ سیاسی مربوط می‌شود. تعجب‌آور نیست که چین سعی کرده است اقتصاد جهانی را به استفاده از ارز خود تشویق کند. با این حال، این تلاش‌ها نتوانسته‌اند نتایج مطلوب پکن را به بار آورند و بعید است که تصویر کلی را تغییر دهند.
پروژه به اصطلاح mBridge یک جایگزین دیجیتال جالب برای شبکه‌های بانکی سنتی ارائه می‌دهد. به هر حال، رقابت همیشه خوشایند است. با این حال، سیستم‌های مالی کنونی نسبتاً رضایت‌بخش هستند. آنها بی‌نقص نیستند، اما جامعه مالی بین‌المللی با ایده جابجایی‌هایی که توسط یک نهاد دولتی چینی مدیریت و نظارت می‌شود، نگران است. یورو دیجیتال ممکن است در آینده با مشکلات مشابهی مواجه شود.
در حالی که ارزهای ذخیره غالب امروز به دور از ایده‌آل هستند، گزینه چینی در حال حاضر جایگزین امیدوارکننده‌ای نیست و تغییر در پیش نیست. در واقع، این احساس وجود دارد که تلاش‌های چین برای تبدیل یوان به یک ارز واقعی بین‌المللی صرفاً ناشی از جستجوی پکن برای اعتبار سیاسی و شاید آرزوی آن برای تبدیل بخش‌هایی از آسیا به یک منطقه ارزی است که مرز بین یک ارز و واحد حساب نسبتاً و به طرز خطرناکی نازک است.
به طور خلاصه، یوان به احتمال زیاد به عنوان یک ارز بین‌المللی ثانویه باقی خواهد ماند. شانس‌های آن برای جهانی شدن نیازمند تحقق یکی از سناریوهای نسبتاً غیرمحتمل زیر است. همه این‌ها شامل کاهش قابل توجه اعتبار ارزهای رقیب چین − دلار و یورو − یا deregulation قابل توجهی از سوی پکن هستند.
سناریوها
بیشترین احتمال: همه راه‌ها در یک بحران مالی غربی به چین منتهی می‌شود
یک سناریو که به پذیرش گسترده یوان به عنوان وسیله‌ای برای تجارت بین‌المللی و استفاده به عنوان ارز ذخیره منجر می‌شود، شامل یک بحران بزرگ برای بانک‌ها و شبکه‌های مالی غربی است. اگر وحشت گسترش یابد، به عنوان مثال اگر بازده اوراق قرضه آمریکایی و اروپایی همچنان افزایش یابد و بازارهای درآمد ثابت دچار شوک عمده‌ای شوند، سرمایه‌گذاران به دنبال بدهی‌های دولتی در جاهای دیگر خواهند بود و در حال حاضر چین تنها گزینه است. این به ویژه زمانی صادق است که اقتصاد آن به عنوان اقتصادی قوی در نظر گرفته شود و سیستم نظارتی آن دیگر به عنوان یک محدودیت بلکه به عنوان تضمینی در برابر فاجعه درک شود. اگر اوراق قرضه و سهام چینی به مقاصد جذاب برای ثروت مالی جهان تبدیل شوند، نقش یوان به عنوان یک ارز تجاری و ذخیره به شدت افزایش خواهد یافت.
تا حدودی محتمل: دلار و یورو قدرت خود را از دست می‌دهند در حالی که یوان صعود می‌کند
سناریوی دوم به وضعیت‌هایی مربوط می‌شود که در آن اعتماد به ارزهای اصلی جهان امروز فرو می‌ریزد. یک مورد افراطی، فروپاشی منطقه یورو و خود یورو است که می‌تواند مسابقه‌ای برای ارزهای جدید ذخیره‌ای به راه بیندازد. به طور مشابه، یوان می‌تواند در صورت تضعیف یورو و دلار بهره‌مند شود. تورم قیمت‌های پایدار و قابل توجه – به عنوان مثال بالای ۵ درصد سالانه – سرمایه‌گذاران و بانک‌های مرکزی را به سمت ارزهای قوی‌تر سوق می‌دهد. یوان می‌تواند یک نامزد اصلی شود، به ویژه اگر گزینه‌ای محکم‌تر مانند قابلیت تبدیل نامحدود به طلا ارائه دهد. خریدهای بزرگ مداوم طلا توسط بانک مرکزی چین به واقعیت این گزینه می‌افزاید.
کمترین احتمال: تسهیل قابل توجه چارچوب نظارتی چین
سناریوی سوم و حیاتی شامل تغییرات اساسی در سیستم نظارتی چین است. مقامات چینی ممکن است بپرسند آیا کشور واقعاً به کنترل‌های سختگیرانه خود بر جریان‌های سرمایه نیاز دارد یا خیر. با این حال، آزادسازی مالی و ارزی به طور ناگهانی معجزه‌ای ایجاد نخواهد کرد. ساختن یک شهرت قابل اعتماد زمان می‌برد، به ویژه برای رژیم‌های اقتدارگرا.