مشاكل سندات الخزانة التي تعصف بأسواق الدخل الثابت في الولايات المتحدة تنبع من تصادم بين الحسابات المالية وثقة المستثمرين الأجانب. لقد وجه الرئيس دونالد ترامب وزير الخزانة سكوت بيسنت للحد من العوائد طويلة الأجل بينما يعزز في الوقت نفسه العقوبات الثانوية ضد شركاء إيران التجاريين وتصعيد التعريفات ضد كندا.
تلك الإجراءات تقوض الانطباع بأن واشنطن لا تزال شريكًا موثوقًا لصناديق الثروة السيادية والبنوك المركزية التي تمتلك أكثر من تسعة تريليونات دولار في أوراق الخزانة. التناقض في إدارة ترامب واضح: فهي تطلب من الدائنين الأجانب استيعاب كميات متزايدة من الديون الجديدة في الوقت الذي تمارس فيه الإكراه المالي الذي يجعل الحيازات الحالية تبدو معرضة للخطر. يجب على بيسنت تنسيق تجديدات ربع سنوية تبلغ حوالي أربعة تريليونات ونصف من الالتزامات المستحقة، وهي مهمة تعقدها تحول السوق نحو الذهب والأدوات قصيرة الأجل.
لقد تجاوزت العوائد طويلة الأجل بالفعل خمسة في المئة للمرة الأولى منذ عام 2007، مما يشير إلى أن حاملي السندات يطالبون الآن بتعويض أعلى عن المخاطر السياسية. بدون تحول سياسي موثوق، ستستمر مشاكل سندات الخزانة، مما يدفع أسعار الرهن العقاري إلى الارتفاع ويؤثر سلبًا على الإنفاق الرأسمالي في الاقتصاد الحقيقي. القضية الأعمق ليست مجرد حسابات بل هي الثقة المؤسسية، وهي أصل يتدهور بسرعة عندما تصبح السياسة الاقتصادية غير متوقعة.
هل يستطيع بيسنت حل هذه المعادلة؟
يبدو أن الرئيس دونالد ترامب يرسل وزير الخزانة سكوت بيسنت في مهمة مستحيلة. إنه يطلب من بيسنت منع العجز الكبير في الميزانية من دفع العوائد على السندات طويلة الأجل إلى الارتفاع. ومع ذلك، في الوقت نفسه، يكلف بيسنت بتشجيع العقوبات الثانوية ضد مؤيدي إيران وبدء حرب تجارية مع كندا. من خلال تقويض سمعة الولايات المتحدة مع حاملي السندات الأجانب كشريك اقتصادي موثوق، ستجعل تلك التدابير تمويل العجز في الميزانية أكثر صعوبة. وهذا قد يدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى مستويات قياسية جديدة.
تعمق مشاكل سندات الخزانة الضغط المالي
سيكون من المبالغة القول إن بيسنت يواجه تحديًا في المالية العامة. فهو لا يتعين عليه فقط تمويل عجز الميزانية الذي يبلغ الآن 2.1 تريليون دولار سنويًا، ولكن من المحتمل أن يرتفع هذا الرقم بشكل كبير العام المقبل بسبب زيادة الإنفاق الدفاعي بشكل ملحوظ. كما يجب عليه تجديد حوالي 4.5 تريليون دولار من الديون المستحقة كل ربع سنة لأن البلاد تعتمد أكثر على الاقتراض قصير الأجل لتمويل عجزها.
اعتماد خارجي يبقي العوائد هشة
تتمثل إحدى نقاط الضعف الرئيسية في الاقتصاد الأمريكي في اعتماده الكبير على السندات الحكومية الأمريكية المملوكة للأجانب. في الواقع، يمتلك الأجانب أكثر من 9 تريليون دولار، أو حوالي 30 في المئة من جميع السندات الحكومية الأمريكية القائمة. للحفاظ على معدلات الفائدة طويلة الأجل من الارتفاع، يجب على بيسنت أن يقنع الأجانب ليس فقط بالاستمرار في تجديد حيازاتهم الكبيرة من السندات الحكومية، ولكن أيضًا بزيادة تلك الحيازات بشكل كبير كجزء من جهوده لتمويل عجز الميزانية البالغ 2.1 تريليون دولار.
عائدات السندات لمدة ثلاثين عامًا تصل إلى أعلى مستوى منذ 2007
تؤكد الزيادة الحادة الأخيرة في معدلات السندات الحكومية الأمريكية طويلة الأجل على أهمية الحفاظ على حاملي السندات الأجانب في صفهم. على الرغم من جهود بيسنت للتأثير على السوق وزيادة مشتريات الحكومة الأمريكية من سنداتها طويلة الأجل، فقد ارتفعت نسبة عائدات السندات الحكومية لمدة ثلاثين عامًا إلى أكثر من 5 في المئة. وهذه هي أعلى نسبة تم تسجيلها منذ عام 2007 ومن المؤكد أنها ستشكل عائقًا كبيرًا أمام الانتعاش الاقتصادي من خلال رفع معدلات الرهن العقاري وإحباط الإنفاق الاستثماري.
البنوك المركزية تتحول نحو الذهب
في السنوات الأخيرة، يبدو أن البنوك المركزية الأجنبية قد فقدت شهيتها لسندات الخزانة الأمريكية لصالح الذهب. في الواقع، يُقدّر الآن أن الذهب قد ارتفع إلى 27 في المئة من احتياطيات البنوك المركزية الأجنبية الدولية، بينما انخفضت حصة الدولار إلى ما يزيد قليلاً عن 40 في المئة. وقد جعل هذا وزارة الخزانة الأمريكية أكثر اعتمادًا من قبل على صناديق التحوط المرفوعة وصناديق سوق المال لتمويل عجزها.
التمويل المسلح يقوض الطلب على الاحتياطي
أحد الأسباب التي تجعل البنوك المركزية الأجنبية أقل استعدادًا لشراء سندات الخزانة الأمريكية هو زيادة استخدام السياسة المالية الأمريكية كأداة للضغط، والمخاوف من أن إدارة ترامب أو الإدارات المستقبلية قد تحاول التضخم للخروج من مشاكل الديون. لقد زادت تجميد الأصول الدولارية الإيرانية والروسية وسياسة الرسوم الجمركية الفوضوية لترامب من مخاوف البنوك المركزية الأجنبية من أنها قد تكون التالية في قائمة هذه الإجراءات.
يجب أن يتساءلوا عن حكمة الاحتفاظ بأصول تقع تحت تصرف حكومة أمريكية غير متوقعة وغير موثوقة. في الوقت نفسه، زادت مخاوف الأجانب من التضخم بسبب المسار غير المستدام الذي تجد فيه المالية العامة الأمريكية نفسها، وبسبب الهجمات المستمرة لترامب على استقلال الاحتياطي الفيدرالي.
مشاكل سندات الخزانة تتجه نحو بيسنت
آخر شيء يحتاجه سوق سندات الحكومة الأمريكية هو أي تآكل إضافي في ثقة حاملي السندات الأجانب. ومع ذلك، يبدو أن هذا ما يجب أن نتوقعه من تهديد ترامب بفرض عقوبات ثانوية على أي دولة تساعد إيران في التهرب من العقوبات الأمريكية. يجب أن نتوقع نفس الشيء من الرسوم الجمركية بنسبة 50 في المئة لترامب على بعض الواردات الكندية، فضلاً عن دعمه العسكري المخفض لحلفاء الولايات المتحدة الرئيسيين مثل كوريا الجنوبية.
يقال إن الذين يعيشون بالسيف يموتون بالسيف. لقد صنع بيسنت سمعته، إلى جانب جورج سوروس، كتاجر سندات وعملات أجنبية نجح في كسر بنك إنجلترا خلال أزمة آلية سعر الصرف عام 1992 (الأربعاء الأسود). يبدو الآن أنه في الطرف المتلقي من تلك الأسواق حيث يكلفه ترامب بتمويل عجز ميزانية كبير وتشجيع سياسات من المؤكد أنها ستنفر حاملي السندات الأمريكية أكثر.