أسعار النفط خلال الحرب تتجاوز التوقعات العالية وسط النزاع

الفجوة المستمرة بين الأسعار المتوقعة والأسعار الفعلية للنفط الخام خلال النزاع الحالي في الخليج تكشف عن سوق لا تسعر العرض الفعلي بل تراهن على الحلول الدبلوماسية. أسعار النفط في أوقات الحرب فشلت مرارًا في الوصول إلى المستويات الكارثية التي توقعتها البنوك الكبرى وشركات الاستشارات على الرغم من الإغلاق الفعّال لمضيق هرمز وفقدان حوالي 15 في المئة من إمدادات النفط العالمية.

بلغ سعر برنت ذروته عند 138.21 دولار في أوائل أبريل، وهو أقل بكثير من النطاق المتوقع الذي يتراوح بين 150 إلى 200 دولار للإغلاق المطول، ومنذ ذلك الحين تقلب بشكل عنيف دون أن يتجاوز هذا العتبة. يعكس هذا السلوك توافقًا هشًا على أن الاضطراب سيكون مؤقتًا وأن التسوية ستعيد فتح نقاط الاختناق البحرية. الأدلة تتناقض مع هذا الافتراض. انخفضت صادرات السعودية بنسبة 45 في المئة، وتلاشت شحنات الكويت تقريبًا، وأدى الحصار الثاني في باب المندب إلى عرقلة خُمس صادرات العالم. ومع ذلك، ظلت أسعار النفط في أوقات الحرب منخفضة مقارنة بالواقع الفعلي.

الشرح يكمن في رهان السوق القائم على أن المضائق ستفتح مرة أخرى بشكل دائم وقريب – وهو رهان تم وضعه، وخسره، ووضع مرة أخرى منذ فبراير. عدم التوازن في هذا الرهان خطير: فشله ليس له سقف طبيعي، وانهياره قد يدفع الأسعار بشكل عنيف نحو المستويات التي تم توقعها في البداية، مما قد يؤدي إلى حدوث ركود عالمي. السوق ليس غير عقلاني؛ إنه يراهن على السياسة، والاحتمالات تتدهور.

لماذا تحدت أسعار النفط في أوقات الحرب التوقعات

في 31 مارس، تم تداول النفط الخام القياسي العالمي برنت بسعر مرتفع بلغ 126.69 دولار، وأخبر فريدون فشركي، رئيس مجلس إدارة شركة استشارات الطاقة العالمية، بلومبرغ أن الإغلاق القريب المطول لمضيق هرمز سيضع السعر عند 150 إلى 200 دولار للبرميل خلال أسابيع. وبالمثل، توقعت عملاق البنوك JPMorgan أن يصل السعر إلى 150 دولارًا للبرميل خلال شهر من الإغلاق الكامل، بينما توقعت شركة ING المالية العالمية أن يكون السعر 140 دولارًا في أسوأ السيناريوهات.

في الواقع، بلغ سعر برنت ذروته بعد سبعة أيام عند 138.21 دولار ثم انخفض. على مدار أكثر من أربعة أشهر منذ ذلك الحين، شهد سعر برنت العديد من التقلبات لكنه لم يقترب من 150 دولارًا في أي يوم تداول واحد. قضى 64 في المئة من تلك الأيام تحت 100 دولار، بمعدل 94.10 دولار، وحتى تصعيد الأعمال العدائية في يوليو بين الولايات المتحدة وإيران لم يدفع السعر بشكل كبير فوق 100 دولار للبرميل.

بالطبع، سعر اليوم أعلى بكثير مما كان عليه قبل بدء الحرب في أواخر فبراير. لكن حقيقة أن الأسعار لم تصل أبداً إلى مستوياتها المتوقعة تثير تساؤلات مهمة حول هشاشة السوق ومرونته، وما الذي يدفع فعلياً التقلبات الكبيرة في الأسعار منذ بداية الحرب، وما يمكن توقعه خلال ما يبدو أنه فترة طويلة من الضغط على إمدادات الطاقة العالمية.

السبب الأساسي وراء الأسعار الأقل من المتوقع وغير المستقرة هو الرهان المستمر للسوق على أن مضيق هرمز – الذي تم الإعلان عن إغلاقه ست مرات في خمسة أشهر – سيفتح قريباً وبشكل دائم. هذا الرهان يبقي السعر بعيداً عن المستوى الذي يوحي به حجم الفقد، ويهزه في كل مرة يتم فيها التشكيك فيه، وإذا تم التخلي عنه على نطاق واسع، فقد يؤدي إلى ارتفاع السعر بشكل عنيف.

لغز السعر

لقد كانت إنتاجية الهيدروكربونات في الخليج رهينة للصراع الأمريكي الإسرائيلي مع إيران لمدة تقارب نصف عام. صدرت المملكة العربية السعودية 7.28 مليون برميل من النفط الخام يومياً في فبراير. ولكن بحلول أبريل، كانت تصدر 3.99 مليون برميل يومياً، بانخفاض قدره 45 في المئة. وقد عانت دول الخليج التي لا تمتلك طريق تصدير بديل يتجاوز مضيق هرمز بشكل أسوأ بكثير. على سبيل المثال، انخفضت صادرات الكويت من النفط الخام من 1.21 مليون برميل يومياً في فبراير إلى 0.041 مليون في أبريل.

مع اختفاء حوالي 15 في المئة من إمدادات النفط العالمية بين عشية وضحاها، والأضرار المادية التي لحقت بالبنية التحتية للإنتاج واللوجستيات، وعدم اليقين الجيوسياسي الكبير حول متى سيتم حل الأزمة، ظلت أسعار النفط منخفضة نسبياً مقارنة بالتقديرات الأولية.

يمكن تفسير بعض هذا فعلاً من خلال ديناميكيات العرض والطلب. رفع المنتجون خارج الخليج من إنتاجهم؛ وقد ألغت الولايات المتحدة العقوبات على روسيا، وفي البداية، على إيران؛ وتبنت الوكالة الدولية للطاقة نهج “ما يلزم” لتقليص الاحتياطيات؛ وانخفضت واردات الصين بعد أن قضت سنوات في بناء الاحتياطيات وتقليل تعرضها للنفط الخام من الخليج؛ وقام المستخدمون الصناعيون بتقليص الاستهلاك. لكن هذا لا يفسر الفجوة التي تتراوح بين 50 إلى 110 دولارات للبرميل، ولا يفسر التقلب الشديد في الأسعار.

علاوة على ذلك، تم تضييق الإمدادات بشكل أكبر مع استمرار الحرب. في 13 أبريل، فرضت واشنطن حصارًا بحريًا على إيران، مما أعاق وصول حوالي 1.7 مليون برميل يوميًا إلى الأسواق، معظمها متجه إلى الصين. في 20 يوليو، أعلنت جماعة أنصار الله في اليمن، المعروفة شعبياً باسم الحوثيين، عن حصار على شحنات السعودية عبر مضيق باب المندب وأشعلت النار في ناقلتين سعوديتين في البحر الأحمر.

مع إغلاق هرمز بالفعل، ترك إغلاق نقطة الاختناق البحرية في الطرف الآخر من شبه الجزيرة العربية خُمس صادرات النفط العالمية عالقًا. إن سحب هذا القدر الكبير من الإمدادات من السوق، أو تهديده، وعدم اقتراب السعر من توقعاته، هو مقياس اللغز.

برنت الفعلي يخون سعر العقود الآجلة

يمكن تفسير ذلك جزئيًا بكيفية تقرير أسعار النفط في وسائل الإعلام. كان سعر برنت الفعلي، وهو السعر المدفوع لشحنة تم تسليمها، مستمرًا في الارتفاع فوق سعر العقود الآجلة—وهو قيمة متفق عليها للتسليم في المستقبل—وهو ما يتم الإشارة إليه عادةً في الأخبار.

عادةً ما تكون الفجوة ضئيلة، حيث بلغ متوسطها 0.88 دولار في عام 2025؛ ولكن في أبريل 2026، بلغ متوسطها 15.19 دولار، ووصلت إلى 28.94 دولار في 7 أبريل. بمعنى آخر، خلال معظم ذلك الشهر، كان السعر المقتبس يقلل بشكل كبير من تكلفة البرميل. ثم أغلقت تلك الفجوة، حيث اختفى الفائض الفعلي تقريبًا. في ذلك الوقت، بدا أن السوق تعلن انتهاء الأزمة. لكن الفائض أعيد فتحه بسرعة، وتذبذب سعر العقود الآجلة نفسه بشدة مع تغير التوقعات بشأن نهاية الحرب.

أسواق متوترة

السعر المنخفض هو في الحقيقة رهان على أن الاضطراب مؤقت وأن التسوية قريبة. لكن الثقة في هذه النتيجة فيما يتعلق بحرب إيران سطحية وسهلة الانزعاج، حيث ارتفعت التقلبات المدركة في برنت من 34 في المئة سنويًا في الشهرين اللذين سبقا الحرب إلى أكثر من 100 في المئة في أبريل، وتراجعت إلى 49 في المئة بحلول يونيو، وارتفعت مرة أخرى منذ ذلك الحين، لتصل إلى حوالي 85 في المئة—أي حوالي مرتين ونصف من مستواها قبل الحرب.

تعتبر التقلبات الرهان الذي يتم وضعه، ثم يُفقد، ثم يُعاد وضعه مرة أخرى. من الأسهل فهم هذا النمط عند النظر إلى الجدول الزمني للحرب (الشكل 2). تشير التقلبات المستمرة من هذا النوع إلى سوق تستمر في تشكيل اعتقاد ثم تتخلى عنه بسرعة. ويؤكد على هذه الاضطرابات في السوق أن أربعة من أكبر خمس تحركات يومية في الحرب كانت نحو الأسفل.

على العكس من ذلك، عند النظر إلى ثلاثة وعشرين حدث تصعيد مؤرخ، تحرك سبعة منها السعر نحو الأسفل، لكن الاستجابة المتوسطة كانت مكسبًا بنسبة 2.4 في المئة، مما يعني أن المتداولين قد عالجوا التصعيد مرارًا كتمهيد لتسوية. كما كانوا محددين بشأن ما يخيفهم. فقد تحركت الأسعار نتيجة الهجمات على السفن بمعدل 4 في المئة؛ بينما تحركات الضربات الأمريكية على إيران كانت بمعدل 1.7 في المئة، وهو ما يكاد يكون غير مميز عن يوم عادي. وبالتالي، يبدو أن السوق يقيّم في الغالب التدخل، الذي يؤثر على ما إذا كانت الشحنات تتحرك فعليًا، وقد كانت السوق مستعدة مرارًا وتكرارًا للاعتقاد بأنها ستتحرك قريبًا.

تظهر نفس الاضطرابات في جغرافيا السعر. يعتبر برنت هو المعيار للنفط الذي يتحرك عبر البحر، لذا فإنه يحمل أي شيء ترغب به العالم لتعويض البراميل العالقة خلف نقاط الاختناق. بينما يتم تسعير غرب تكساس الوسيط (WTI)، المعيار الأمريكي، بناءً على النفط الخام الموجود في خزانات في أوكلاهوما المحصورة، وهي براميل لا تقترب أبدًا من المضيق. وبالتالي، فإن الفجوة بين الاثنين هي تقريبًا أقرب ما يمكن أن تأتي السوق لوضع رقم على خطر استخراج النفط من الخليج، وقد تقلبت هذه الفجوة بعنف مثل برنت نفسه.

لقد تضخمت إلى ما يقرب من 26 دولارًا للبرميل في أوائل أبريل، ثم اختفت تقريبًا إلى 1.20 دولار بحلول منتصف يوليو حيث تحدثت السوق عن تسوية وشيكة، ومنذ ذلك الحين اتسعت مرة أخرى إلى 8.49 دولار، وهو أكثر من ضعف متوسطها لعام 2025 البالغ 3.58 دولار (الشكل 3).

بعبارة أخرى، لم تتقلص الفجوة وتستقر؛ بل انخفضت خلال فترة الهدوء ثم تضخمت مرة أخرى. وقد حدث ذلك بينما لم يتحسن أي شيء على الماء: كان تدفق السعودية والإمارات على ساحل الخليج لا يزال منخفضًا بنحو ثلاثة أرباع مقارنة بالعام السابق في يوليو، وكان كلا المضيقين مغلقين فعليًا. وبالتالي، فإن السوق لا تعيد تقييم تقديرها للخطر بقدر ما تغير رأيها مرارًا حول مدى قرب انتهاء الخطر.

أسعار النفط في زمن الحرب تختبر صبر السوق

حتى الآن، لم يكلف تغيير رأيه السوق كثيرًا، لأن كل تراجع جاء بشكل كامل، وكل انهيار للأمل تم تعويضه بانفجار الأمل التالي، وعاد السعر تقريبًا إلى حيث بدأ. لكن الرهان غير متوازن. إنه يعتمد على إعادة فتح متوقعة، وفشلها ليس له سقف طبيعي، وكسر هذا الأمل سيحرك السعر نحو 150 إلى 200 دولار، وهو ما يعنيه فقدان العرض فعليًا.

التوقعات

ما تكشفه البيانات هو أن السعر الحالي للنفط ليس حكمًا حول العرض الحالي، بل حول الدبلوماسية والاستراتيجية، وكيف تؤثران على العرض المتوقع في المستقبل، أي رهان قائم على أن المضائق حول شبه الجزيرة العربية ستفتح مرة أخرى بشكل دائم وقريب. لقد وضع السوق – وخسر – هذا الرهان مرارًا منذ فبراير: بعد محادثات إسلام آباد، بعد توقف عملية “مشروع الحرية” في مايو، والأكثر تكلفة بعد أن وقعت الولايات المتحدة وإيران مذكرة تفاهم في 17 يونيو، مما دفع سعر برنت إلى أدنى مستوى في زمن الحرب وهو 68.53 دولارًا في 2 يوليو قبل أن ينهار الهدنة بعد ستة أيام ويعود السعر إلى 100 دولار في أقل من ثلاثة أسابيع.

كان العرب قبل الإسلام، كما يروي الطبري، “عالقين على صخرة بين أسدين، الفرس والروم.” اليوم، تجلس الخليج على صخرة مشابهة، حيث قضى سوق النفط خمسة أشهر يراهن على أن أحد الأسود على وشك الانسحاب. لكن التطورات الحالية تشير إلى أن رهان السوق قد يخسر، مما يرسل أسعار النفط إلى مستويات جديدة متطرفة والاقتصاد الإقليمي والعالمي إلى الركود.

تشمل هذه التطورات: صراع – وحصار – يتجاوز صبر السوق؛ فقدان الممر الوحيد الذي قدم الإغاثة، وهو خط أنابيب شرق-غرب السعودي؛ الإدراك بأن نقطة الاختناق البحرية التي تم إعلان إغلاقها ست مرات في خمسة أشهر لن تعود إلى الفتح بشكل موثوق في المدى القريب؛ عدم وجود مسار معقول للعودة إلى الوضع السابق، مع احتمال السيطرة الإيرانية المستدامة على المضيق كالوضع الطبيعي الجديد، بما في ذلك نظام عبور ورسوم؛ وربما الأهم من ذلك، عدم قدرة الدبلوماسية على سد الفجوة شبه المستحيلة بين المواقف المتصلبة والأعداء الذين لا يثقون ببعضهم البعض على الإطلاق.