كان من المفترض أن يقوّض التمويل الرقمي هيمنة الدولار الأميركي، إلا أن الترميز والعملات المستقرة المربوطة بالدولار يولدان طلباً جديداً على سندات الخزانة. انخفضت حصة الاحتياطيات إلى 57 في المئة وبلغت العوائد 5.3 في المئة، لكن لا عملة منافسة يمكن أن تحل محله واقعياً أثناء أزمة.
لماذا تستمر الهيمنة على الدولار الأمريكي
ليس سرًا أن كثيرًا من دول العالم تتطلع إلى الإفلات من قبضة النظام المالي العالمي الذي تهيمن عليه الدولار. لأكثر من قرن، منح هذا النظام الولايات المتحدة نفوذاً مالياً هائلاً، استَخدمته في فرض عقوبات مالية على خصومها وفي العقود الأخيرة لاقتراض الأموال لتمويل عجز ميزانيتها وعجزها التجاري. لعقود، حاولت حكومات أجنبية إضعاف قبضة الدولار، لكنها حققت نجاحًا ضئيلاً في ترسيخ عملاتها كبديل مشروع.
الآن، ظهرت قوة جديدة قد تُحدث تغييرًا: التكنولوجيا. الابتكارات المالية، لا سيما في العملات الرقمية وأنظمة الدفع الإلكترونية، قد تمنح أخيراً عملات أخرى فرصة أفضل للتنافس مع الدولار. هذه الابتكارات تجعل من السهل والأرخص تبادل العملات مباشرة مع بعضها البعض بدلاً من استخدام الدولار كعملة وسيطة.
لكن رغم كل الفرص الجديدة التي تخلقها هذه الابتكارات لتبادل العملات، فقد يؤدي خفض الاحتكاك في المعاملات العالمية إلى تعزيز هيمنة الدولار فقط. حتى إذا انخفضت التكاليف لاستخدام بدائل للدولار، فلن يستثمر الأجانب فيها إذا ظلت أسواق تلك الدول المالية غير مستقرة ومؤسساتها ضعيفة. ومع ارتفاع ديون الحكومة الأمريكية، وتآكل سيادة القانون في البلاد، وتشكيك في استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، قد تبدو هيمنة الدولار غير مؤكدة. لكن الدولار قد يظل متفوقًا بحكم الواقع.
قد تؤدي استمرار هيمنة الدولار إلى مزيد من الاضطراب الاقتصادي العالمي، مع تصعيد الولايات المتحدة لمواقفها تجاه شركاء تجارتها واستمرارها في سياسات غير منضبطة تؤدي إلى عجز كبير في الميزانية والعجز التجاري. ثمة احتمال أن يفقد الدولار أيضًا ثقة المستثمرين الأجانب — وهو احتمال لانتقام قد تستقبله عواصم عديدة بفرح. لكن على الحكومات أن تحذر مما تتمناه. قد يكون عالم خالٍ من عملة موثوقة كملاذ أخير في أوقات الذعر المالي العالمي أكثر عدم استقرار من عالم تهيمن عليه واشنطن.
أمسكني إن استطعت
يجب أن يفقد الدولار الأميركي هيمنته في التمويل العالمي لأسباب كثيرة. الأول هو ميل البلاد إلى تحويل عملتها إلى سلاح. عبر الإدارات، فرضت واشنطن عقوبات مالية على خصوم، مثل Iran وRussia، وقطعت وصولهم إلى معاملات الدولار وبالتالي أعاقت تجارتهم الخارجية.
تتعقد اقتصادات حلفاء الولايات المتحدة أحيانًا بسبب هذه العقوبات أيضًا، عندما تهدد الحكومة الأميركية باستخدام عقوبات ثانوية لقطع وصول بنوكهم وشركاتهم إلى الدولار بهدف ردع الأطراف الثالثة عن التعامل مع البلدان الخاضعة للعقوبات.
في عام 2014، على سبيل المثال، عقّبت السلطات الأميركية على البنك الفرنسي BNP Paribas لمعالجته مدفوعات بالدولار نيابةً عن عملاء في كوبا وإيران والسودان. احتجاج الحكومة الفرنسية على الغرامة لم يثمر. وفي ضوء مثل هذا السلوك القاسي، لم يتردد المسؤولون الحكوميون ومصرفيو المركزيين خارج الولايات المتحدة في الإعلان عن نواياهم لتقليل اعتمادهم على الدولار.
يجب أن تقوض خيارات السياسة الأوسع لواشنطن، لا سيما نقص الانضباط المالي، الثقة في الأسواق المالية الأميركية أيضًا. الآن يتجاوز دين الحكومة الفيدرالية الأميركية 40 تريليون دولار، أي ما يقارب 125 في المئة من الناتج المحلي السنوي للبلاد، ولا توجد علامات تدل على أن واشنطن تحاول تقييده. مثل هذه المستويات العالية من الدين تؤدي عادةً إلى مزيج من ارتفاع التضخم، وارتفاع نفقات الفائدة، واندثار قيمة العملة.
إن النهج العدائي لإدارة ترامب تجاه التجارة الدولية، بما في ذلك مع الحلفاء المقربين، يدفع الحكومات أيضًا إلى النظر في “تقليل المخاطر” في روابطها الاقتصادية مع الولايات المتحدة. الهجمات العلنية للرئيس Donald Trump على استقلال الاحتياطي الفيدرالي وإضعاف ضوابط وتوازنات السلطة تقوض أعمدة النظام المؤسساتي الأميركي التي تقوم عليها ثقة المستثمرين الأجانب في الدولار.
وبالفعل، هناك بعض العلامات على تراجع الدولار. فقد انخفضت حصة العملة من احتياطيات النقد الأجنبي لدى البنوك المركزية الأجنبية من 71 في المئة في 2000 إلى 57 في المئة اليوم. ارتفعت العوائد على سندات الخزانة الأميركية—الأصل الذي طالما اعتُبر الملاذ الآمن النهائي للمستثمرين خلال الاضطرابات المالية—مما يعني أن المستثمرين يطالبون بعائد أعلى لإقراض الحكومة الأميركية. في أكتوبر، بلغ العائد على سندات الخزانة لأجل عشر سنوات 5.3 في المئة، وهو أعلى مستوى منذ 2002.
المنافسون يستمرون في الفشل في الاختبار
في معظم الأبعاد الأخرى، مع ذلك، يبدو الدولار مهيمنًا كما كان دائمًا. ستون في المئة من المعاملات عبر الحدود مسوَّمة بالدولار عند استبعاد منطقة اليورو، التي تُعرَّف بالاستخدام المشترك لليورو، وهذا الرقم لم يتراجع بل ازداد في السنوات الأخيرة. حصة اليورو من المدفوعات عبر الحدود خارج منطقة اليورو تقف الآن عند نحو 13 في المئة، وحصة الرنمينبي أقل من ثلاثة في المئة. يظل الدولار متفوقًا في معظم المقاييس الأخرى لاستخدام العملة على المستوى الدولي، بما في ذلك حصته من نشاط التداول في أسواق صرف العملات الأجنبية وتسعير الأوراق المالية الدولية للديون، التي تستخدمها الشركات لجمع الأموال في أسواق رأس المال العالمية.
باختصار، لم يظهر منافسون جادون للدولار. السبب بسيط: العملات الكبرى الأخرى تبدو أكثر هشاشة من الدولار. العملات الاحتياطية التقليدية مثل اليورو والين والجنيه الاسترليني تضررت بسبب ضعف اقتصادات دولها وعدم الاستقرار السياسي فيها. وعلى الرغم من أن عملات مثل الدولار الأسترالي والدولار الكندي والكرونا السويدية والفرنك السويسري سدّت جزءًا من الفجوة، فإن كل واحدة منها صغيرة جدًا لتكون ذات أثر في المالية العالمية.
أكثر منافس محتمل للدولار تداولًا، الرينمينبي، قد تراجع أيضًا. بكين لم تقم بالكثير لمعالجة المشكلات المتجذرة في الاقتصاد الصيني، بما في ذلك ركود طويل في سوق العقارات، وارتفاع مستويات ديون الحكومات المحلية، وسيطرة حكومية مشددة على الاقتصاد والأسواق المالية. علاوة على ذلك، لم تكن الحكومة الصينية راغبة في السماح بتدفق حر للأموال عبر حدودها أو أن تحدد قوى السوق سعر صرف عملتها. ونتيجة لذلك فشل الرينمينبي في اكتساب استخدام دولي أوسع. والنتيجة هي طبقة ثانية من العملات تتسم بتشظي متزايد، دون أن تكون أي منها قادرة على تشكيل تحد حقيقي لهيمنة العملة السائدة.
وجهان لعملة واحدة
في عصر الأسواق المالية الحديثة، كان أحد الأغراض الرئيسية للعملة الدولية تسهيل المعاملات غير المباشرة بين عملات مختلفة. لطالما كان أسهل وأرخص لمستورد صيني من خام الحديد البرازيلي أن يستبدل الرينمينبي بالدولار ويدفع ثمن الخام بالدولار، ثم يقوم المصدر البرازيلي بتحويل تلك الدولارات إلى الريال البرازيلي. وذلك لأن المدفوعات عبر الحدود طالما هيمنت عليها شبكة مصرفية عالمية قائمة على الدولار، مما جعل الدولار العملة الأكثر توافراً لإجراء المدفوعات بها. لكن في السنوات الأخيرة، خلقت التقنيات الرقمية مسارات أرخص وأسرع لنقل الأموال عبر الحدود.
أحد الابتكارات الحاسمة كان ترميز النقود والأصول المالية، وهو ما سهلته تكنولوجيا تُدعى البلوك تشين. البلوك تشين، في الأساس دفتر رقمي عام تديره خوارزمية حاسوبية بدلاً من بنك واحد أو غرفة مقاصة، يوفر منصة لتداول الأصول المرمزة. لا يهم في أي بلد يتواجد الطرفان، طالما أن لديهما اتصالاً بالإنترنت. في السنوات القليلة الماضية، توسع الترميز ليشمل ليس النقود فحسب بل أيضاً أصولاً مالية مثل سندات الحكومة والأسهم وصناديق الاستثمار المشتركة.
نظرياً، لدى هذه التغييرات القدرة على إعادة ترتيب نظام العملات الدولي. خلال السنوات القليلة الماضية، كانت دول مثل البرازيل والصين والهند وروسيا تجري مزيداً من التجارة بعملاتها الخاصة من خلال بناء شبكات دفع عابرة للحدود وربطها ببعضها البعض، في محاولة لتقليل اعتمادها على الدولار.
كمية هذه المعاملات لا تزال متواضعة، لأن العملات لها استخدام محدود خارج بلدانها، وما يزال أسهل وأرخص إجراء المعاملات بعملة معروفة ومقبولة على نطاق واسع مثل الدولار. لكن مع تطور أنظمة الدفع والأسواق المالية لهذه الدول أكثر، قد يزيد هذا الرقم بشكل كبير، مما يغير مشهد العملات. الابتكارات المالية القائمة على البلوك تشين قد تضيف زخماً لذلك.
يمكن أن يصبح الاستثمار عبر الحدود أسهل بكثير أيضاً. حالياً، ينطوي الاستثمار في الأوراق المالية الأجنبية على المرور عبر وسطاء وغيرهم من الوسطاء الذين يطالبون برسوم كبيرة ويستغرقون أياماً لمعالجة المعاملات. لكن ترميز السندات والأسهم وسع وصول المستثمرين إلى شريحة أوسع من الأصول المالية الدولية، حتى في اقتصادات الأسواق الناشئة والدول النامية، حيث تميل الأسواق المالية إلى أن تكون صغيرة وقليلة التداول وغير متصلة جيداً بشبكات التداول العالمية.
بنفس الطريقة، وسع ذلك وصول رواد الأعمال والشركات الصغيرة إلى مجمعات رأس المال العالمية التي كانت خارج متناولهم سابقاً، وهو ما قد يساعد بشكل خاص الشركات في البلدان ذات الأسواق المالية غير المتطورة. من المرجح أن تتوفر الودائع المصرفية في شكل مرمز قريباً أيضاً، مما سيجعل إجراء المعاملات عبر قنوات الدفع التقليدية أسهل.
العملات المستقرة ترسخ الطلب على سندات الخزانة
لكن انتشار الترميم الرقمي قد يعزز هيمنة الدولار بدلاً من إضعافها. مثال العملات المستقرة يوضح هذا التناقض. بينما تُنشأ وتُوزع العملات المشفّرة مثل البيتكوين بواسطة خوارزمية حاسوبية، مما يعني أنها لا تملك أي ركيزة لقيمتها، فإن قيمة العملة المستقرة عادةً ما تكون مرتبطة بعملة رسمية.
تظل هذه القيمة مستقرة لأنها مدعومة واحدًا لواحد بمخزونات من الأصول الآمنة والسائلة—عادة سندات حكومية وودائع بنكية ونقد. تلك الأصول عادةً ما تكون مسعّرة بالدولار. أكثر من 250 مليار دولار من الستيبلكوينات الآن متداولة، وأكثر من 99 بالمئة من تلك القيمة مرتبطة بالدولار. طالما ظل الدولار متفوقًا، فسيكون لدى المستثمرين حافز ضئيل لدعم الستيبلكوينات بأي عملة أخرى.
الستيبلكوينات المسعّرة بالدولار تمثل فائدة للولايات المتحدة. من خلال ترسيخ موقع الدولار المركزي في المدفوعات الدولية، فإن الطلب المتزايد على الستيبلكوينات المدعومة بالدولار يمدّد كذلك الطلب على سندات الخزانة، مما يخفض العوائد التي يتعين على الحكومة الأميركية تقديمها للمستثمرين لشراء تلك السندات ويسهّل تمويل عجز الميزانية الأميركية. ابتكارات مدفوعات أخرى قد تجعل استخدام الدولار للمعاملات عبر الحدود أرخص حتى، مما يقلل الميزة النسبية التي تمنحها تلك الابتكارات لعملات أخرى. الابتكارات المالية المبنية على تقنيات جديدة لا يمكنها بمفردها تعويض مواطن الضعف القائمة في عملات أخرى—أي الاقتصادات والمؤسسات الضعيفة التي تدعمها.
تيارات معاكسة
هناك تحول رئيسي آخر جارٍ في الاقتصاد العالمي يُفضّل حظوظ الدولار ومن المرجح أن تعززه الابتكارات المالية فقط. في العقدين الأولين من هذا القرن، اكتسبت البنوك المركزية—وبخاصة تلك الخاصة باقتصادات الأسواق الناشئة الكبيرة مثل الصين والهند—كميات هائلة من الأصول الأجنبية المسعّرة بعملات صلبة مثل اليورو والجنيه الإسترليني والين الياباني، وقبل كل شيء الدولار، لزيادة احتياطياتها من النقد الأجنبي.
ساعدت هذه الاحتياطيات تلك البنوك المركزية على التعامل مع تقلبات تدفقات رأس المال وأسعار الصرف، وهو خطر متكرر للدول التي تقع ضمن مد وجزر في اهتمام المستثمرين الأجانب—وغالبًا بسبب عوامل خارجة عن نطاق سيطرتها، مثل تغيّرات في أسعار الفائدة الأميركية. لكن في السنوات القليلة الماضية، توقفت البنوك المركزية عن إضافة إلى مخزونات احتياطياتها أو بدأت تنوع استثماراتها إلى أصول أخرى، مثل الذهب، لأنّها مترددة في زيادة استثماراتها في بلد ذي سياسات اقتصادية وجيوسياسية متقلّبة.
في عام 2010، شكلت البنوك المركزية الأجنبية 70 في المئة من سندات الخزانة الأمريكية المملوكة للمستثمرين الأجانب، وهي حصة انخفضت إلى نحو 40 في المئة مع تراجع الطلب. إن تراجع هذه المصادر التي كانت موثوقة للطلب يهدد قدرة واشنطن على الاقتراض بتكاليف منخفضة.
ولحسن حظ الولايات المتحدة، هناك قوة بديلة تعوّض هذا الفقدان في الطلب بشكل يفوق التوقعات. مع انخفاض تكاليف التجارة عبر الحدود في الأصول نتيجة الابتكارات المالية، يزيد المستثمرون الخاصون من كل من البلدان المتقدمة والأسواق الناشئة استثماراتهم الخارجية بحثاً عن عوائد أعلى وتنويع محافظهم.
وهم يتدافعون إلى الأصول المقومة بالدولار، من سندات الخزانة إلى سندات الشركات إلى الأسهم، لأن الأسواق المالية الأمريكية تقدم مزيجاً لا مثيل له من عوائد جيدة وتكاليف تداول منخفضة وحمايات قانونية. في هذا العقد، كانت التدفقات الصافية لرأس المال المالي إلى الولايات المتحدة إيجابية في كل ربع تقريباً. وعلى الرغم من الأحاديث عن تقليل المخاطر والتنويع منذ انتخاب ترامب، فإن هذه التدفقات زادت فقط في السنوات الأخيرة.
ستعمل الابتكارات المالية الأكبر على تكثيف هذه الاتجاهات بدلاً من عكسها، مما يلحق ضربة أخرى بالدول التي تسعى إلى تقوية عملاتها ومواجهة استخدام الدولار كسلاح. وقد تضر هذه الاتجاهات الدول الصغيرة والضعيفة مؤسسياً أكثر من غيرها. فالأشخاص في جميع أنحاء العالم الذين طالما وضعوا ثقتهم في الدولار أكثر من عملاتهم المحلية بات لديهم الآن وصول أسهل إليه — ومن المرجح أن يستخدموه.
قد يؤدي الاستخدام المتزايد لأنظمة الدفع المدعومة بالدولار والاستثمارات في الأصول المقومة بالدولار إلى تخلّي تلك الدول عن سيادتها النقدية، مما يضعف قدرة بنوكها المركزية على توجيه أسعار الفائدة المحلية والتضخم. وقد كانت ظاهرة “الدولرة” منتشرة منذ زمن في أجزاء من أمريكا اللاتينية، التي عانت نوبات متكررة من التضخم المرتفع والتي، عبر التجارة والسياحة والتحويلات من المهاجرين، لديها وصول جاهز إلى النقد بالدولار. ويمكن للابتكار المالي أن ينشر هذه الظاهرة أيضاً إلى زوايا أخرى من العالم النامي، مجمِّعاً المزيد من مدخرات العالم — ومخاطره المالية — في عملة واحدة تُدار من قبل بنك مركزي واحد.
هيمنة الدولار الأمريكي تواجه بلا خلف
الخيار الأقل سوءاً
من الناحية النظرية، سيكون أفضل نظام نقدي دولي وأكثره استقرارًا متعدد الأقطاب حقًا، دون عملة واحدة في موقع الهيمنة، بل بعدة عملات رئيسية—كل منها مدعوم بأسواق مالية عميقة وسياسات اقتصادية سليمة ومؤسسات موثوقة—ترسي التجارة والتمويل الدوليين.
في الفترة التي سبقت الحرب العالمية الأولى، كانت الجنيه الاسترليني البريطاني والفرنك الفرنسي والماركة الألمانية تستخدم جميعها في تسعير المعاملات وتعمل كعملات احتياطية. عندما اندلعت المشاكل، وإن كان بشكل متفرق، دعمت بنوك الدول المركزية بعضها بعضًا، مما ساعد على تفادي ذعر مالي أوسع.
ستجبر المنافسة المتجددة بين العملات الحكومات المتصارعة، بما في ذلك الولايات المتحدة، على اعتماد سياسات مسؤولة لتجنب تجنب المستثمرين لعملاتها. لكن بالنظر إلى الضعف الاقتصادي والمؤسسي الذي يعاني منه كل من الصين واليابان والمملكة المتحدة ومنطقة اليورو، يبدو أن مثل هذا الاحتمال غير مرجح.
إذا فقد الدولار موقعه المتميز ولم تتمكن عملة واحدة من استبداله، فسيصبح النظام النقدي العالمي أكثر تفتتًا مما هو عليه الآن.
يمكن أن يتكشف مثل هذا السيناريو إذا نما الدين الأمريكي إلى درجة بدأ المستثمرون يشككون في قيمته فباعوه بكثافة، أو إذا دفعت عقوبات ورسوم جمركية إضافية الدول إلى مقاطعة الدولار رغم التكاليف، أو إذا تضررت استقلالية الاحتياطي الفيدرالي بشكل خطير، مما أدى إلى طفرة في التضخم وانهيار في قيمة الدولار.
في الوضع الراهن، إذا فقد الدولار مكانته المتميزة، فلن يحل محله عدد قليل من العملات القوية بل عدد من العملات الضعيفة، لا تدعم أي منها أسواق مالية قوية بما يكفي ولا بنك مركزي قادر ومستعد للعمل كمقرض أخير عالمي في وقت الأزمة.
إذا لم يجد النظام الاقتصادي العالمي عملة تَرسي ثقة المستثمرين العالميين، فقد يتصاعد التوتر في الأسواق المالية إلى اضطراب لا يمكن إيقافه. خلال الأزمة المالية العالمية 2008–9، على سبيل المثال، ضخ الاحتياطي الفيدرالي عددًا هائلًا من الدولارات في الأسواق المالية الأمريكية والدولية لدعم البنوك والشركات حول العالم التي كانت بحاجة يائسة إلى الدولارات لتسديد التزاماتها وتقوية ميزانياتها العمومية. رغم أن الولايات المتحدة كانت بؤرة الأزمة، ساعدت الثقة في الاحتياطي الفيدرالي على منع وضعٍ مريع من أن يصبح أسوأ. تدافع المستثمرون القلقون بشأن سلامة أصولهم نحو سندات الخزانة، استثمار كانوا يثقون بأن قيمته ستُستعاد.
هيمنة الدولار الأكبر، إذن، هي السيناريو الأكثر احتمالاً للمستقبل. وخطر هذا المخرج يكمن في أن الولايات المتحدة ستحظى بدافع أقل من ذي قبل لتكون أكثر مسؤولية مالية. إذا ظل المستثمرون الأجانب متحمسين للاستثمار في الأسواق المالية الأمريكية، فلن يكون لدى واشنطن سبب كبير لتقليل عجزيها في الميزانية والتجارة.
سياسات الاحتياطي الفدرالي، بما في ذلك تغيّرات أسعار الفائدة، قد تسبب آثار ارتدادية للدول الأخرى. في عام 2013، على سبيل المثال، مجرد احتمال تقليل الاحتياطي الفدرالي للإجراءات التي أبقت أسعار الفائدة الأمريكية منخفضة أدى إلى انهيار عملات في البرازيل والهند وإندونيسيا وتركيا لأن المستثمرين حول العالم بدأوا يتوقعون عوائد أعلى على الأصول الأمريكية وسحبوا أموالهم من أسهم وسندات تلك البلدان. ومع تدفُّق رؤوس المال داخل وخارج الأسواق استجابةً لإجراءات الاحتياطي الفدرالي بدلاً من استجابة لسياساتهم النقدية الخاصة، قد تُترك دول أخرى محرومة من أدوات السياسة لاستقرار اقتصاداتها وأسواقها المالية في مثل هذا السيناريو.
الاقتصادات الناشئة والنامية، التي تملك أسواقاً مالية ضحلة وتعتمد بشكل كبير على الاقتراض الخارجي، غالباً بالدولار، تكون عرضة بشكل خاص لتقلبات تدفقات رؤوس المال وأسعار الصرف. في عالم تتميز فيه الهيمنة الأكبر للدولار، قد تواجه تلك الدول أزمات عملة متكررة أكثر وهروب رؤوس أموال وضغوط ديون.
ومع أن استمرار تفوق الدولار قد يبدو مزعجاً، فإن العالم يحتاج إلى عملة يمكنه الوثوق بها. ومع تسارع التهديدات للاستقرار المالي الدولي، لا يمكن للأسواق المالية أن تتحمل أن تُترك طافية بلا قيادة. بطريقة أو بأخرى، سيتعين على العالم أن يتعلم التعايش مع فوضى العملات، والدولار، على الأقل في الوقت الراهن، هو الخيار الأقل سوءاً.